20220905-国信证券-华润电力-00836.HK-火电盈利环比去年下半年大幅改善_可再生能源贡献主要利润_9页_421kb

报告摘要

华润电力在2022年半年度实现了营业收入和净利润的显著增长，尽管火电业务仍面临成本压力，但整体盈利情况有所改善，可再生能源业务成为利润主要来源。

火电盈利改善：2022H1，公司实现营业收入506.7亿港元，同比增长35.7%，净利润43.7亿港元，环比扭亏为盈，整体净利率恢复至8.6%，与2020H2水平一致。
燃料成本与度电收入变化：火电业务度电燃料成本由0.487港元/千瓦时降至0.463港元/千瓦时，度电收入由0.508港元/千瓦时升至0.585港元/千瓦时，净利率由-19.1%回升至-5.2%。
可再生能源发展迅速：2022H1，风电和光伏装机占比由2017年的16.4%提升至32.0%，可再生能源净利润贡献由2021H1的49.89亿港元增至2022H1的52.80亿港元，同比增长5.8%。
未来装机目标：公司计划在“十四五”期间新增40GW可再生能源装机，预计2025年末可再生能源装机占比将超过50%，利润结构持续优化。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为1092、1145、1193亿港元，归母净利润分别为97、121、125亿港元，对应合理价值19.13-23.62港元/股，较当前股价有24%-53%的溢价空间。

2022H1净利润：43.7亿港元，环比2021H2净亏损35.1亿港元大幅改善。
火电业务：2022H1火电净亏损20.3亿港元，同比减少亏损71.7%。
可再生能源：2022H1可再生能源净利润贡献达52.8亿港元，占整体净利润的较大比例。
估值方法：采用分部估值法，火电部分按1倍PB估值为164亿港元，新能源部分按7-9倍PE估值为756-972亿港元，总体估值为920-1136亿港元。
财务指标：
- 营业收入：2022E为1092亿港元，同比增长20.2%。
- 归母净利润：2022E为97亿港元，同比增长511.8%。
- 每股收益（EPS）：2022E为2.03港元。
- 市盈率（PE）：当前PE为50.6x，预计2022E为7.6x，2023E为6.1x。
- 市净率（PB）：当前PB为0.88x，预计2022E为0.78x。
- ROE：2022H1为5.1%，预计2022E为10.5%，2023E为12.1%，2024E为11.7%。

代码	公司简称	股价（港元）	总市值（亿港元）	EPS（2021A）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）	ROE（2021A）	投资评级
00836.HK	华润电力	15.78	759	0.33	2.03	2.52	2.60	46.8	7.6	6.1	5.9	2%	买入
001289.SZ	龙源电力	21.05	1764	0.77	0.86	0.99	1.20	27.3	24.5	21.3	17.5	10%	买入
1798.HK	大唐新能源	2.06	150	0.22	0.28	0.33	0.39	9.7	7.6	6.5	5.5	7%	无
2380.HK	中国电力	4.35	471	-0.09	0.28	0.38	0.49	-49.3	15.9	11.7	9.1	-1%	买入

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿港元）	703.07	908.61	1092.07	1145.38	1193.48
净利润（亿港元）	75.83	15.93	97.44	121.16	125.07
每股收益（港元）	1.58	0.33	2.03	2.52	2.60
ROE	10%	2%	11%	12%	12%
P/E	10.0	47.7	7.8	6.3	6.1
P/B	0.88	0.86	0.78	0.73	0.69
EV/EBITDA	26.8	35.4	22.0	17.8	16.0