华润电力2020年年报点评总结
核心内容概览
华润电力2020年财报显示，公司收入同比增长3%至696亿港币，净利润同比增长15%至76亿港币，但低于市场预期。2021年目标价维持在14.50港币不变，对应0.8倍2021年预测PB。公司可再生能源业务表现突出，净利润贡献达42亿港币，同比增长44%，占总净利润的50%以上。尽管公司指引显示风电/光伏装机容量增量低于预期，但其未来装机目标较高，预计2021-2025年将新增40吉瓦。
主要观点
- 业绩略低于预期：2020年净利润低于彭博一致预期及华泰预期，主要由于煤价上涨影响。
- 单位燃料成本下降：2020年单位燃料成本同比下降6%至190.7元/兆瓦时，主要受益于煤炭价格走弱。
- 可再生能源增长显著：2020年风电售电量同比增长21.6%，利用小时数高于全国平均水平；光伏装机容量小幅增长，但整体增速低于公司指引。
- 估值可能被低估：2021年预测PB仅为0.55倍，低于2016年以来的PB均值（0.77倍），表明公司市值或被低估。
- 股息率具有吸引力：2020年DPS为0.631港币，派息率为40%；公司预计2021年派息稳定，隐含股息率约为6%。
- 盈利预测调整：2021/2022年净利润预测下调11%/7%，以反映煤价上涨预期。2021年净利润预测为8,753亿港币，2022年为10,381亿港币。
- 投资风险提示：包括煤炭价格上涨高于预期和利用小时数低于预期。
关键信息
2020年财务亮点
- 收入：696亿港币（同比增长3%）
- 净利润：76亿港币（同比增长15%）
- 风电售电量：同比增长21.6%
- 光伏装机容量：0.6吉瓦（2020年）
- 可再生能源净利润：42亿港币（同比增长44%）
2021年预测数据
| 指标 |
2021E（港币百万） |
变化 |
| 营业收入 |
72,443 |
+4.16% |
| 归属母公司净利润 |
8,753 |
-11% |
| EPS |
1.82 |
-11% |
| ROE |
9.61% |
|
| PB |
0.55 |
|
| EV EBITDA |
2.34 |
|
| 股息率 |
7.04% |
|
| 净负债比率 |
100.24% |
|
2022年预测数据
| 指标 |
2022E（港币百万） |
变化 |
| 营业收入 |
75,347 |
+4.01% |
| 归属母公司净利润 |
10,381 |
-7% |
| EPS |
2.16 |
-7% |
| ROE |
10.67% |
|
| PB |
0.51 |
|
| EV EBITDA |
1.84 |
|
| 股息率 |
8.35% |
|
| 净负债比率 |
90.07% |
|
2023年预测数据
| 指标 |
2023E（港币百万） |
变化 |
| 营业收入 |
79,924 |
+6.07% |
| 归属母公司净利润 |
12,962 |
+24.86% |
| EPS |
2.69 |
+24.86% |
| ROE |
12.34% |
|
| PB |
0.47 |
|
| EV EBITDA |
1.28 |
|
| 股息率 |
10.42% |
|
| 净负债比率 |
78.74% |
|
估值指标对比
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
7.55 |
6.56 |
5.68 |
4.79 |
3.84 |
| PB |
0.68 |
0.58 |
0.55 |
0.51 |
0.47 |
| EV EBITDA |
3.07 |
3.06 |
2.34 |
1.84 |
1.28 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：14.50港币
- 估值依据：目标价对应0.8倍2021年预测PB，与历史PB均值接近。
风险提示
- 煤炭价格增长高于预期
- 利用小时数低于预期
财务数据概览
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 股本 |
22,317 |
22,317 |
22,317 |
22,317 |
22,317 |
| 股东权益 |
72,924 |
85,803 |
91,055 |
97,283 |
105,061 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
20,508 |
20,702 |
28,323 |
26,634 |
28,875 |
| 投资活动现金流 |
-21,395 |
-28,624 |
-16,000 |
-16,000 |
-16,000 |
| 融资活动现金流 |
-2,085 |
7,495 |
-7,365 |
-7,980 |
-8,976 |
公司与行业展望
- 华润电力在可再生能源领域增长迅速，未来装机容量目标较高，但需关注IRR前景是否明朗。
- 公司的股息率具有吸引力，预计未来将维持稳定。
- 当前估值较低，可能被低估，具备投资价值。
