20220818-国盛证券-华润电力-00836.HK-利润环比扭亏为盈_可再生能源装机加速_3页_626kb

华润电力 (00836.HK) 总结

核心内容

华润电力在2022年上半年实现营业收入504.1亿港元，同比增长17.8%，主要得益于燃煤电厂上网电价和售热价的上升。尽管经营利润同比下降7.1%，但归母净利润实现环比扭亏为盈，达到43.7亿港元，同比增长482.7%。归母净利润率下降4.5个百分点至8.7%，主要是由于燃料成本上升，但受益于电价上涨、可再生能源项目投产及人民币汇率下降等因素，净利润环比显著增长。

主要观点

• 业绩表现：上半年净利润增长显著，但主要受非经常性因素影响，如电价上涨和可再生能源项目贡献。
• 可再生能源发展：公司“十四五”期间计划新增40GW可再生能源装机，目标完成度目前约为13%。预计下半年将加速推进风电和光伏项目的装机并网，上半年新核准项目为11.9GW，预计2022年新增并网容量为6.3GW。
• 资本开支：公司下半年在可再生能源建设上的资本开支计划远超上半年，预计为210亿港元，相比上半年的94.7亿港元大幅增加。
• 市场电量价上涨：火电平均电价（不含税）同比上升23.9%，主要因去年上半年电价折价7.8%，而今年电价上浮上限提高至20%。
• 燃料成本：上半年燃煤电厂平均标煤单价同比上涨39.7%，单位燃料成本上涨39.5%。但随着国家加强对电煤中长期合同的监管，下半年燃料成本上行风险有望降低。
• 投资建议：基于未来业务增长空间和公司行业地位，预测公司2022-2024年营业收入分别为1102亿港元、1204亿港元、1281亿港元，同比增长分别为22.7%、9.3%、6.4%；归母净利润分别为92.8亿港元、113.1亿港元、140.8亿港元，同比增长分别为482.7%、21.9%、24.5%。合理市值预计为1029亿港元，对应2022年10倍P/E，维持“买入”评级。
• 股价走势：2022年8月17日收盘价为15.22港元，总市值为732.15亿港元。

关键信息

财务指标（单位：亿港元）

可再生能源进展

• “十四五”期间目标新增40GW可再生能源装机，2025年末累计权益装机量超过50GW。
• 2021-1H22新增权益装机量为5GW，完成进度约13%。
• 上半年新核准风电和光伏项目合计11.9GW，预计2022年新增并网容量为6.3GW。

燃料成本与电价

• 上半年燃煤电厂标煤单价为1135.2元/吨，同比增长39.7%。
• 火电平均电价（不含税）同比上升23.9%，市场化售电量占比提升至81.8%。
• 预计下半年长协煤履约情况改善，燃料成本上行风险可控。

风险提示

• 煤价大幅上升或下降不及预期。
• 可再生能源装机增速不及预期。
• 补贴发放低于预期。
• 电价不及预期。

估值与投资建议

• 合理市值：1029亿港元（对应21.4港元/股）。
• 估值依据：2022年10倍P/E。
• 投资评级：买入（维持）。

财务报表摘要

利润表（单位：亿港元）

财务比率

估值比率