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总第3760期：港股市场分析与公司研究总结

大市分析

核心内容

• 港股走势：3月18日，港股出现技术性反弹，恒指上涨372点或1.28%，但总体仍受制于29500至29800点阻力区，调整格局未变。
• 美债息率影响：美国10年期国债收益率突破1.7%关口，对高估值成长股构成压力，可能引发进一步震荡。
• 美联储政策：维持利率不变，继续宽松政策，但未实施扭曲操作OT及孳息曲线调控YCC，允许长端利率上升。
• 市场情绪：北水动向相对淡静，公司业绩成为支撑高估值股的重要因素。
• 风险提示：高估值股份的反弹需谨慎，注意短线追高风险，特别是互联网科技股、手机相关股、光伏股、汽车股及消费股。

关键信息

• 恒指收盘报29406点，国指收盘报11470点。
• 港股主板成交金额回升至1745亿多元，连续第四日不足2000亿元。
• 沽空金额为229.7亿元，沽空比例为13.16%。
• 升跌股数比例为1005:858，日内涨幅超过10%的股票有46只，跌幅超过10%的有17只。

公司研究

富途控股（FUTU，买入）

• 行业：券商
• 股价：135.64港元
• 目标价：230.00港元（+70%）
• 市值：183.56亿港元
• 52周高/低：204.25港元/8.16港元
• 每股净现值：5.42美元

2020年业绩表现

• 总收入：33.1亿港元，同比增长211.9%
• 净利润：13.3亿港元，同比增长700%
• 四季度收入：11.9亿港元，同比增长281.6%
• 四季度净利润：5.3亿港元，同比增长11倍
• 交易额：全年3.5万亿港元，同比增长297%
• 新增入金客户：31.8万户，其中四季度新增9.9万户
• 毛利率：由72.1%提升至79.6%

用户增长

• 总用户数：1192万户，年内新增442万户
• 开户用户数：142万户，年内新增70万户
• 入金客户总数：51.7万，年内新增31.8万
• 入金客户/总用户比例：增长至4.33%
• 牛牛APP：活跃度及用户留存度持续保持高水平，DAU首次突破百万，入金客户留存率连续八个季度达98%

交易费率与回本周期

• 交易费率：全年约为万分之5.75，与2019年相仿
• 回本周期：由2019年7个月优化至3个月

全球化发展

• 新加坡业务：正式开启，预计新增入金客户70万，其中80%来自香港及大陆，20%来自新加坡及美国
• 大象财富：平台资管规模达102亿港元，合作金融机构达39家，客户达4.2万，占入金客户比例约8%

目标价与评级

• 目标价：230美元每ADS，对应2022年50倍PE
• 预测收入：2021-2023年分别为71.3亿、118.1亿、182.1亿港元
• 预测净利润：2021-2023年分别为30.1亿、51.1亿、80.0亿港元
• 维持买入评级

康哲药业（00867，买入）

• 行业：医药
• 股价：15.86港元
• 目标价：23.50港元（+48.2%）
• 市值：391.90亿港元
• 52周高/低：15.86港元/7.04港元
• 每股净现值：5.31港元

2020年业绩表现

• 营收：69.46亿元人民币，同比增长14.4%
• 毛利：51.34亿元人民币，同比增长12.9%
• 净利润：25.56亿元人民币，同比增长30.7%
• 还原两票制后：营收、毛利、净利润增速分别为15.4%、16.0%、30.7%
• 毛利率：上升0.4个百分点至60.9%
• 净利率：由32.1%（正常化年度溢利计算）上升至33.9%
• 每股股息：同比增长31.2%至41.38人民币分

BD项目与创新品种

• BD项目：签约5个，包括口服亚甲蓝缓释剂、甲氨蝶呤预充式注射器、膀胱灌注用卡介苗、Plenity、德度司他片
• 创新品种：
  • 地西泮鼻喷剂：已完成临床试验，有望年底获批
  • 环孢素：已于去年底完成首例病人入组，预计2022年上市
  • 替拉珠单抗：完成患者入组，有望2022年获批上市

医美与大健康布局

• 医美板块：预计销售团队将超过400人，后年扩展至1000人
• 康哲美丽：独立医美品牌，以喜辽妥和安束喜为代表产品
• 海外旗舰店：已入驻京东及有赞平台，上线58款产品，预计年底增至300款

目标价与评级

• 目标价：23.50港元，对应2022年14倍市盈率
• 预测收入：2021-2023年分别为8,370,905千、10,168,563千、12,181,706千人民币
• 预测净利润：2021-2023年分别为2,905,733千、3,415,437千、4,006,286千人民币
• 维持买入评级

其他公司评级

零售消费

• 李宁：买入，目标价69.0港元，2022年PE 49.7倍
• 安踏：买入，目标价57.2港元，2022年PE 39.5倍
• 特步：买入，目标价17.2港元，2022年PE 11.7倍
• 波司登：买入，目标价28.8港元，2022年PE 22.6倍
• 中洲国际：买入，目标价43.5港元，2022年PE 37.5倍
• 天虹纺织：买入，目标价7.3港元，2022年PE 5.8倍
• 国贸控股：买入，目标价15.8港元，2022年PE 12.9倍
• 华孚色纺：买入，目标价50.2港元，2022年PE 33.6倍
• 现代牧业：买入，目标价21.0港元，2022年PE 13.1倍
• 中国飞鹤：买入，目标价27.1港元，2022年PE 21.1倍
• 唐师傅：买入，目标价18.1港元，2022年PE 9.9倍
• 统一：持有，目标价25.4港元，2022年PE 23.3倍
• 旺旺：买入，目标价18.4港元，2022年PE 16.2倍
• 日清食品：买入，目标价21.3港元，2022年PE 18.6倍
• 达利食品：买入，目标价14.8港元，2022年PE 13.4倍
• 周黑鸭：买入，目标价253.5港元，2022年PE 30.4倍
• 农夫山泉：买入，目标价77.2港元，2022年PE 65.7倍
• 华宝国际：买入，目标价48.3港元，2022年PE 27.8倍
• 恒安国际：买入，目标价11.7港元，2022年PE 11.0倍
• 敏华控股：买入，目标价38.1港元，2022年PE 34.1倍
• 维达国际：买入，目标价16.0港元，2022年PE 14.4倍
• 谭木匠：买入，目标价6.3港元，2022年PE 6.1倍
• 国美电器：持有，目标价24.9港元，2022年PE 10.8倍
• 白云山：买入，目标价8.1港元，2022年PE 7.6倍
• 海昌海洋公园：买入，目标价不适用，2022年PE 10.8倍
• 海底捞：买入，目标价495.4港元，2022年PE 68.3倍
• 万洲国际：买入，目标价9.0港元，2022年PE 9.0倍
• 龙湖集团：买入，目标价12.1港元，2022年PE 10.0倍
• 旭辉控股：买入，目标价5.6港元，2022年PE 5.3倍

教育

• 秋叶教育：买入，目标价9.2港元，2022年PE 9.2倍
• 宇华教育：买入，目标价25.7港元，2022年PE 16.2倍
• 民生教育：买入，目标价14.7港元，2022年PE 9.6倍
• 21世纪教育：买入，目标价10.4港元，2022年PE 8.3倍
• 新高教：买入，目标价13.8港元，2022年PE 8.2倍
• 卓越教育：买入，目标价12.0港元，2022年PE 9.7倍
• 希望教育：买入，目标价35.8港元，2022年PE 16.2倍
• 中国利培：买入，目标价20.2港元，2022年PE 12.3倍
• 汇集集团：买入，目标价31.1港元，2022年PE 18.8倍
• 华立大学：买入，目标价12.7港元，2022年PE 10.1倍
• 辰林教育：买入，目标价21.2港元，2022年PE 6.5倍
• 新东方在线：买入，目标价59.7港元，2022年PE 31.7倍
• 天立教育：买入，目标价59.7港元，2022年PE 31.7倍

博彩

• 银河娱乐集团：买入，目标价25.5港元，2022年PE 3820.0倍
• 澳门博彩控股：买入，目标价19.3港元，2022年PE 34.4倍
• 金沙中国：买入，目标价25.4港元，2022年PE 107.8倍

软件及互联网、硬件及半导体

• 金蝶国际：买入，目标价211.4港元，2022年PE 430.5倍
• 腾讯：买入，目标价58.0港元，2022年PE 37.5倍
• 网龙：买入，目标价11.2港元，2022年PE 11.0倍
• 金山软件：买入，目标价23.2港元，2022年PE 16.7倍
• 中软集团：买入，目标价11.2港元，2022年PE 11.4倍
• IGG：买入，目标价21.2港元，2022年PE 6.5倍
• 中国民航信息网络：买入，目标价21.6港元，2022年PE 16.0倍
• 人瑞人才：买入，目标价11.8港元，2022年PE 13.4倍
• 美团点评-W：买入，目标价366.7港元，2022年PE 128.0倍
• 小米集团-W：买入，目标价49.1港元，2022年PE 48.0倍
• 微盟集团：买入，目标价46.2港元，2022年PE 99.6倍
• 阿里巴巴-SW：买入，目标价56.0港元，2022年PE 33.0倍

金融

• 远东资信：买入，目标价6.8港元，2022年PE 6.0倍
• 国泰君安国际：买入，目标价11.4港元，2022年PE 9.8倍
• 惠理集团：买入，目标价40.5港元，2022年PE 24.9倍
• 海通国际：买入，目标价8.6港元，2022年PE 8.6倍
• 复星国际：买入，目标价5.7港元，2022年PE 4.6倍
• 港交所：买入，目标价62.7港元，2022年PE 39.5倍
• 中金公司：买入，目标价15.5港元，2022年PE 9.2倍
• 汇丰晋天：买入，目标价16.1港元，2022年PE 10.2倍
• 中国平安：买入，目标价10.1港元，2022年PE 10.9倍

公用事业

• 粤海投资：买入，目标价16.9港元，2022年PE 15.4倍
• 东江环保：买入，目标价8.8港元，2022年PE 7.6倍
• 中国燃气：买入，目标价18.8港元，2022年PE 14.8倍
• 华润电力：买入，目标价6.3港元，2022年PE 4.7倍
• 北控水务：买入，目标价5.5港元，2022年PE 6.3倍
• 光大国际：买入，目标价6.1港元，2022年PE 4.8倍
• 华润燃气：买入，目标价19.2港元，2022年PE 17.0倍
• 中国水务：买入，目标价7.4港元，2022年PE 6.1倍
• 天伦燃气：买入，目标价7.0港元，2022年PE 5.1倍
• 光大绿色环保：买入，目标价4.1港元，2022年PE 3.8倍
• 北控清洁能源：买入，目标价5.5港元，2022年PE 4.2倍
• 新奥能源：买入，目标价22.2港元，2022年PE 17.4倍
• 博奇环保：买入，目标价7.3港元，2022年PE 5.7倍
• 北京首都机场：买入，目标价11.0港元，2022年PE 14.2倍
• 南方航空：买入，目标价24.7港元，2022年PE 20.1倍

商品制造

• 中国心连心：买入，目标价13.1港元，2022年PE 8.1倍
• 三江江华：买入，目标价8.3港元，2022年PE 4.2倍
• 东岳集团：买入，目标价8.2港元，2022年PE 15.6倍
• 阜丰集团：买入，目标价5.6港元，2022年PE 4.8倍
• 紫金矿业：买入，目标价54.7港元，2022年PE 24.6倍
• 山东黄金：买入，目标价34.1港元，2022年PE 14.3倍

工业制造和基建

• 比亚迪：买入，目标价286.5港元，2022年PE 76.1倍
• 吉利汽车：买入，目标价24.2港元，2022年PE 26.8倍
• 长城汽车：买入，目标价4.4港元，2022年PE 46.1倍
• 广汽集团：买入，目标价4.4港元，2022年PE 10.0倍
• 华晨集团：买入，目标价3.6港元，2022年PE 4.2倍
• 北汽新能源：买入，目标价11.0港元，2022年PE 8.9倍
• 中开股份：买入，目标价26.7港元，2022年PE 18.4倍
• 敏实集团：买入，目标价26.7港元，2022年PE 18.4倍

风险因素

• 富途控股：客户增长不及预期、市场活跃度不及预期
• 康哲药业：公司业绩未能提供足够支撑、高估值股份可能面临震荡

总结

• 市场环境：美债息率上升对高估值股份构成压力，需警惕震荡风险。
• 公司表现：富途控股和康哲药业业绩超预期，用户增长迅速，具备较强成长性。
• 投资建议：维持买入评级，目标价上调，未来增长空间广阔。
• 行业展望：多个行业公司表现强劲，包括零售消费、教育、金融、公用事业等。