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三角防务（300775）2024年报点评：募投项目稳定建设，国产大飞机有望打开更大空间

核心内容总结：

一、业绩表现
2024年公司实现营业收入1590亿元，同比下降3002%；归母净利润380亿元，同比减少4912%。主要受以下因素影响：

1. 市场竞争加剧，2023年主机厂型号产品需求集中释放，2024年交付数量及金额下降
2. 新项目处于工艺准备和试制阶段，尚未形成批量生产
3. 原材料采购成本上涨，产品以销定产模式导致成本无法及时转嫁，毛利率下降
4. 销售回款减少，致使经营活动现金流净额大幅下降至-570亿元

二、财务结构变动

1. 资产总额达9152亿元，同比增长1066%，主要因募投项目投入和在建工程增加
2. 负债总额3396亿元，资产负债率371%，同比上升显著
3. 研发费用87亿元，同比增加14%，反映技术投入力度
4. 公司持续优化生产流程，提高运营效率，增强市场开拓能力

三、技术研发成果

1. 完成高温合金涡轮盘等温锻造技术、直升机超大规格钛合金旋翼系统锻件等核心技术突破
2. 与科研院所、高校深化合作推进新材料研发
3. 新型号锻件产品成功应用于新一代战斗机、运输机等国防装备，提升市场竞争力

四、业务布局与展望

1. 聚焦航空、航天、船舶高端锻件市场，深度布局四代机、大型运输机模锻件
2. 募投项目持续推进，扩大产能规模
3. 通过平台型产品布局实现纵向及横向产品拓展
4. 国防装备建设持续投入及航空航天产业发展将成主要驱动因素

五、盈利预测调整
下调2025-2026年归母净利润预测为572/697亿元（原预测1063/1301亿元），新增2027年预期974亿元。对应PE分别为24/20/14倍，维持"买入"评级。

六、风险提示

1. 客户集中度较高，存在主要客户依赖风险
2. 技术研发与市场竞争可能导致核心竞争力受损
3. 军品定价波动可能对盈利能力产生影响

数据关键点：

• 2024年毛利率34.9%，归母净利率24.3%
• 营业利润437亿元，同比下降4948%
• 营运资本变动为-1092亿元，影响现金流
• 2025年收入预计增长44.6%，2026年增长14.07%
• 2027年收入增长率达264%，净利润增长率397.6%

注：数据单位均为人民币，预测基于东吴证券研究所分析。