煤炭行业年中回顾_价格维持高位_业绩持续改善_25页

煤炭行业年中回顾总结

核心内容

2018年上半年，煤炭行业在供给端呈现负增长，需求端则表现强劲，行业整体业绩持续改善，价格中枢继续抬升。供给端的负增长主要由于2017年满负荷生产导致的采掘衔接问题，以及安全检查等边际因素影响。需求端方面，火电和钢铁行业表现突出，推动煤炭需求增长。同时，进口煤增速较快，对国内供需形成一定影响。

主要观点

• 供给端：上半年煤炭产量同比下降，主要受产能衔接问题和安全检查影响，新建产能严重不足，预计未来5年内供给增速仍将保持低位。
• 需求端：火电发电量和粗钢产量增长显著，即便下半年需求增速放缓，预计仍高于供给增速。水泥产量亦有望转正。
• 价格走势：动力煤价格总体高位运行，预计价格中枢将继续上移，主要由于供需缺口扩大。
• 业绩表现：上半年煤炭板块整体归母净利润增长10.32%，其中焦炭板块增长最为显著，达到191.58%。动力煤、炼焦煤和无烟煤板块也有不同程度增长。
• 现金流与资本结构：投资性现金流大幅回升，但主要反映设备维护和产能准备，非产能扩张意愿。筹资性现金流净流出增加，显示企业降杠杆意愿增强。资产负债率继续下降。

关键信息

1. 供给回顾与预测

• 产量：2018年1-7月全国原煤产量同比下降1.39%，其中7月产量同比减少4.38%。
• 进口煤：上半年进口煤增长15%，6-7月增速显著，对冲了部分国内需求增长，导致价格下跌。
• 新建产能：由于固定资产投资下滑、建设成本高和行业信心不足，新建产能意愿低，预计未来5年供给增量有限。

2. 需求回顾与预测

• 火电：1-7月火电发电量同比增长7.3%，预计全年增速约为5%。
• 钢铁：粗钢产量同比增长6.3%，预计下半年增速将下滑至2-3%。
• 建材：水泥产量同比下降0.3%，预计全年有望转正。

3. 价格展望

• 动力煤：价格中枢继续抬升，预计达到650元/吨，较2017年上涨约2.44%。
• 炼焦煤：价格稳中微降，但整体高于去年，预计受环保限产影响，供给收缩进一步支撑价格。
• 焦炭：价格持续上涨，环保政策推动去产能，行业景气度提升。

4. 业绩回顾

• 营业收入：上半年行业营收增长5.83%，动力煤、炼焦煤、无烟煤和焦炭板块均有不同幅度增长。
• 归母净利润：上半年归母净利润增长10.32%，焦炭板块涨幅最大，动力煤和无烟煤板块也有明显提升。
• EPS：整体上涨，部分公司涨幅显著，如山西焦化（2781.15%），但也有公司出现亏损或大幅下降。

5. 现金流与费用分析

• 投资性现金流：上半年投资性现金流净流出增加，主要为设备维护和产能准备。
• 筹资性现金流：净流出增加，显示企业降杠杆意愿。
• 费用率：期间费用率同比上升0.36个百分点，销售费用率同比下降0.08个百分点，部分企业费用率下降显著。

投资建议

• 动力煤：无需关注短期价格波动，估值提升为主旋律，建议关注陕西煤业、中国神华等龙头。
• 焦炭：环保限产推动去产能，行业景气度提升，建议关注金能科技、开滦股份等公司。
• 炼焦煤：建议关注喷吹煤标的潞安环能以及雷鸣科化（重组完成，转型为低估值焦煤股）。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响煤炭需求。
• 煤价大幅下跌：可能对行业利润造成压力。
• 焦炭限产不及预期：可能影响行业景气度。

图表目录

• 图1：秦皇岛Q5500动力煤价格走势
• 图2：京唐港主焦煤价格走势
• 图3：1-7月原煤产量同比下降1.39%
• 图4：煤炭产量向晋陕蒙主产地集中
• 图5：2016-2017年产量差额
• 图6：分省份联合试运转产能
• 图7：进口煤上半年增速较快
• 图8：海外煤价走势与国内分化
• 图9：火电发电量维持较高增速
• 图10：全国重点电厂日耗高于去年水平
• 图11：生铁产量增速有望转正
• 图12：焦炭产量同比下滑
• 图13：水泥产量增速稳步提升

表格目录

• 表1：2018年上半年煤炭上市公司营业收入汇总
• 表2：2018年上半年煤炭上市公司归母净利润汇总
• 表3：2017、2018年煤炭上市公司EPS汇总
• 表4：2018年上半年煤炭上市公司期间费用以及期间费用率汇总
• 表5：2018年上半年煤炭上市公司销售费用以及销售费用率汇总