20171226-光大证券-环保行业2018年投资策略_深改红利引领环保产业进入新常态_61页_3mb

环保行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年环保行业将进入新常态，政策思路聚焦于排污成本内部化，以推动环保需求的持续释放。环保行业在“十九大”后生态文明建设被提升至“千年大计”，政策执行严格性与长效性显著增强。2017年环保板块表现较弱，主要受“督察限产”影响，但限产仅属短期手段，长期仍需通过政策引导与技术手段推动环保治理。

主要观点

1. 环保“一减一加”成为主旋律：

   • “减法”：通过限产和关停污染企业，短期内实现减排效果，但无法从根本上解决污染问题。
   • “加法”：通过提高污染物排放标准、推动环保税与排污许可制度，实现排污成本的内部化，增强环保治理的可持续性。

2. 环保税与排污许可制度推动成本内部化：

   • 2018年起实施环保税，通过法律手段提升排污成本，促使企业主动治理污染。
   • 排污许可制度作为环境管理的核心工具，有助于规范企业排污行为，并为排污权交易奠定基础。

3. 政策导向推动环保行业长期发展：

   • “大气十条”、“水十条”等政策持续影响环保投资，2018年是“水十条”中期考核年，预期将推动污水排放标准提高。
   • 土壤修复行业将在“土十条”推进下迎来爆发期。

4. PPP模式规范化与行业重塑：

   • PPP模式在环保行业应用广泛，但受政策与利率影响，短期估值承压，长期则依赖运营能力与项目质量。
   • 地方投融资平台改革持续推进，推动环保企业通过资产注入、市场化运作等方式提升竞争力。

5. 细分领域投资机会突出：

   • 水环境治理：订单放量将持续至2020年，推荐博世科，关注国祯环保。
   • 固废治理：环卫-固废-再生资源一体化是发展趋势，推荐启迪桑德，关注上海环境、兴蓉环境。
   • 非电大气治理：标准提标预期强，推荐清新环境、龙净环保。
   • 危废治理：行业需求将因政策推动而释放，推荐东江环保，关注雪浪环境。
   • 再生资源利用：随着“散乱污”关停，行业整合加速，关注中再资环、华宏科技。

关键信息

政策与标准

• 2018年环保税实施，税率与征收方式将推动排污成本内部化。
• 排污许可制度逐步推进，部分行业已开始实施。
• “大气十条”与“水十条”推动环保标准提高，政策节点密集，环保行业将持续受益。
• 土壤修复行业将在2020年迎来爆发期。

估值与投资建议

风险分析

• 环保执法不均：部分地区执法过于激进，部分地区监管能力不足。
• 利率与金融政策影响：PPP项目融资受限，利率上行压力大。
• 排放标准提标进度：可能低于预期，影响行业需求。
• 细分行业整合速度：部分行业整合速度减慢，影响市场集中度。

结构化分析

1. 环保要素愈受重视，“一减一加”成主旋律

• 2017年环保板块表现较弱，主要由于限产导致短期需求释放有限。
• 政策重点转向排污成本内部化，通过环保税、排污许可等手段实现。
• 排污成本内部化机制有助于提升产业链环保意识，推动长期治理需求。

2. PPP内看环保：关注地方平台改革与PPP行业重塑

• PPP模式短期承压，因政策收紧与利率上行，融资受限。
• 项目融资与现金流风险成为主要问题，需关注绩效付费机制与运营能力。
• 地方投融资平台改革持续推进，推动市场化转型与资产注入。
• 上海环境、兴蓉环境等地方平台公司有望受益于改革，提升市场份额与盈利能力。

3. PPP外看环保：关注供给侧末端环保需求释放

• 非电大气治理：标准提标预期强，尤其在京津冀地区。
• 危废治理：信息公开与排污许可推动需求释放，需关注运营能力。
• 再生资源利用：供给侧改革带来行业变化，关注中再资环、华宏科技等。

图表与数据参考

• 图1：2017年各板块累计收益
• 图2：环境成本内部化工具
• 图3：排污成本内部化理论
• 图4：火电领域排污成本内部化示意
• 图5：火电厂社会边际成本组成
• 图6：排污税与排放权制度作用机理
• 图7：排污许可发放流程
• 图8：环保税征收税费总额提升
• 图9：各省环保税提升幅度
• 图10：大气污染防治设备产量趋势
• 图11：清新环境与龙净环保股价趋势
• 图12：PPP兴起，基建投资独秀
• 图13：民间投资增速下滑，PPP引导
• 图14：财政部PPP项目库增容情况
• 图15：PPP项目成交情况
• 图16：管理库项目数季度变化
• 图17：管理库项目投资额季度变化
• 图18：管理库行业分行业投资额
• 图19：各月PPP成交额情况
• 图20：未来基建融资方式
• 图21：PPP存在的四个问题
• 图22：PPP未来发展方向
• 图23：前三批示范项目退库情况
• 图24：十年期国债收益率曲线
• 图25：PPP成交项目收益率
• 图26：一般PPP项目执行方式
• 图27：PPP基金参与项目模式
• 图28：建筑类、园林类、水务类公司ROE情况
• 图29：净利润增速情况
• 图30：经营性现金流与投资净现金流情况
• 图31：前三季度现金流情况
• 图32：PE（TTM）走势图
• 图33：地方政府融资平台负债总额
• 图34：负债增速下降
• 图35：地方平台改革去向
• 图36：2016年全国地表水水质情况

相关研报与政策

• 绿色中国梦开启生态投资大时代：推动环保行业成为长期投资热点。
• 工业环保：从“剩宴”到“盛宴”：环保行业将从“限产”转向“治理”。
• 环保体制改革政策及会议：2013-2017年政策密集出台，推动环保制度完善。
• 地方政府性债务政策列表：规范融资行为，推动PPP项目健康发展。
• 环保领域各项政策与标准密集出台：政策导向明确，推动行业标准提升。
• 国际典型国家税收体系分类汇总：借鉴国际经验，推动国内环保税体系完善。

结论

2018年环保行业将从“限产”向“治理”转型，政策导向明确，环保税与排污许可制度推动成本内部化，PPP模式逐步规范化，地方投融资平台改革带来新机遇。细分领域如水环境治理、固废处理、非电大气治理、危废处理、再生资源利用等均有较大发展空间，重点推荐博世科、东江环保、启迪桑德、清新环境、龙净环保等公司。同时，需警惕政策执行不均、利率上行、排放标准提标进度不及预期等风险。