20160530-光大证券-光线传媒-300251.SZ-控股电影票务平台_构筑产业一体化协同优势_11页_1009kb

报告摘要

光线传媒通过控股收购猫眼电影，进一步拓展其在电影产业链中的布局，强化其在电影发行与票务领域的地位。此次收购标志着光线传媒向电影产业链纵向一体化迈出关键一步，增强了其在电影业务上的协同效应和竞争力。

收购结构
- 光线控股以1.76亿股光线传媒股份换取猫眼电影28.80%的股权。
- 光线传媒支付15.83亿元人民币购入猫眼电影19.00%的股权。
- 光线控股向上海三快支付8亿元人民币购入猫眼电影9.60%的股权。
- 交易完成后，光线控股持有猫眼电影38.40%的股权，光线传媒持有19.00%，上海三快持有32.60%。
猫眼电影的战略价值
- 猫眼电影是在线票务行业的领先者，拥有庞大的用户基础和影院渠道资源。
- 猫眼电影通过大数据分析，为电影发行提供前瞻性的上座率预测，推动行业规则向买方市场转变。
- 在线票务平台通过预售模式，帮助电影提前锁定票房，从而影响线下排片比例，成为电影发行的新引擎。
产业一体化协同优势
- 在线票务作为电影产业链的重要一环，具备高集中度和高进入壁垒，是实现纵向一体化的关键。
- 光线传媒通过控股猫眼，实现从传统发行向线上数据资产的转型，与公司电影制作资源形成互补，增强整体协同效应。
- 在线票务平台的影响力，使得光线传媒在与电影上下游的谈判中占据更有利地位。
业绩与估值预测
- 公司预计2016年业绩将增长100%以上，未来三年EPS分别为0.28/0.41/0.56元。
- 目标价为18.5元，维持买入评级。
- 估值指标PE从2014年的113下降至2018年的23，表明公司估值逐步合理化。

市场格局变化
- 电影发行从卖方市场向买方市场转变，上座率成为决定票房的核心因素。
- 在线票务平台通过大数据和用户行为分析，影响排片策略，提升影院运营效率。
盈利与成本
- 2016年净利润预计增长107.59%，EPS达到0.28元。
- 营业成本逐年上升，但毛利率稳定在39.32%以上，显示公司盈利能力增强。
财务表现
- 2016年营业收入预计达2,120百万元，同比增长39.15%。
- 2016年净利润预计达835百万元，ROE为10.83%。
- 负债结构显示，有息负债逐年增加，但公司偿债能力保持稳健。
风险提示
- 在线票务平台长期烧钱的风险。
- 业务协同风险，即光线传媒与猫眼电影整合后的实际效果可能不及预期。