固定收益专题报告：关于债务率，我谈些什么-20210408-中泰证券-11页_613kb

地方政府债务风险评估与监管分析总结

核心内容概述

本文围绕地方政府债务风险评估指标体系，重点分析了“负债率”、“债务率”、“偿债率”三大核心指标及其在不同阶段的应用与演变。文章结合2020年及2019年数据，评估了地方政府法定债务风险，并提出“红橙黄绿”分档机制，为投资者提供了地方政府债务可持续性的参考依据。

主要观点

1. “三率”指标的定义与作用：

   • 负债率：政府债务余额与GDP的比值，反映经济规模对债务的承担能力。警戒线为60%，2020年全国负债率为45.8%，仅青海、贵州两省超过警戒线。
   • 债务率：政府债务余额与当年综合财力的比值，反映偿债能力。警戒线为100%，2020年全国债务率约为97%，部分省市（如天津）超过100%。
   • 偿债率：偿还债务本息额与当年综合财力的比值，警戒线为20%。2020年全国偿债率略高于10%，但上升较快。

2. 地方政府债务指标体系的演变：

   • 2011年：首次引入“债务率”、“偿债率”、“逾期债务率”、“借新还旧偿债率”四项指标。
   • 2014年后：随着《预算法》修订和国发43号文的出台，确立了“修明渠，堵暗道”的债务管理制度，引入“新增债务率”作为辅助指标。
   • 2020年：提出“红橙黄绿”分档机制，以债务率为核心指标，将债务率划分为四个等级，便于风险分级管理。

3. “红橙黄绿”分档机制的特点：

   • 以债务率为主要指标，结合“偿债资金保障倍数”和“利息支出率”作为辅助指标。
   • 债务率计算公式为：(一般债务余额 + 专项债务余额) / (一般公共预算财力 + 政府性基金预算财力)。
   • 分档标准为：红（≥300%）、橙（200%≤债务率<300%）、黄（120%≤债务率<200%）、绿（<120%）。
   • 该机制更符合地方实际情况，提高监管的针对性和有效性。

关键信息

一、债务率分档测算结果

• 省本级：全部为“绿档”，债务率普遍较低，其中青海、天津最高，其余省市均低于50%。
• 地级市本级：272个有效测算指标中，红色8个，橙色19个，黄色68个，绿色177个。
• 风险较高地区：部分地级市债务率超过500%，需重点关注其显性债务偿还压力。

二、风险提示

• 数据更新不及时，可能存在提取失误。
• 地方政府债务风险上升较快，需持续关注。

三、偿债能力与风险控制

• 地方债允许借新还旧，2020年到期接续比约90%，显示地方政府对新债依赖较高。
• 偿债资金保障倍数为债务率的倒数，反映偿债资金对债务还本的保障能力。
• 利息支出率反映预算资金对债务付息的保障能力，超过10%需启动财政重整计划。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2018年起地方债务每年新增量超过中央债务（亿元）
• 图表2：31省市2020年末负债率对比（%）
• 图表3：31省市2020年末债务率对比（%）
• 图表4：地方政府法定债务历年偿债率变动（亿元、%）
• 图表5：历年地方政府债借新还旧情况（亿元、%）
• 图表6：政府债务风险评估和预警体系公开文件信息汇总
• 图表7：我国地方债务指标体系的阶段演变
• 图表8：按照“红黄橙绿”分档测算的各省市2019年债务率（%）
• 图表9：基于2019年债务率测算，272个地级市分档情况（个）

结论与建议

• 地方政府债务风险评估体系不断完善，从早期的“三率”指标到现在的“红橙黄绿”分档机制，监管更加精细化。
• 债务率作为核心指标，其计算方式和分档标准更贴近地方财政实际，有助于识别高风险地区。
• 投资者应关注地方政府债务风险等级，结合偿债资金保障倍数和利息支出率进一步分析地方财政健康状况。
• 需警惕数据更新滞后和地方债务增长过快带来的潜在风险。