20180919-安信国际证券-教育行业_收购频发_减少对送审稿的误_3页_420kb

报告摘要

本报告聚焦于中国高等教育行业在送审稿发布后的市场反应与投资逻辑，分析了政策对行业的影响及主要教育公司的财务表现与估值情况。报告指出，尽管政策存在不确定性，但地方政府对高教板块的收购仍持开放态度，教育公司通过并购实现快速增长的逻辑依然有效。

政策影响有限
- 送审稿发布后，高教行业出现多起收购活动，表明地方政府对高教板块的收购行为是允许的。
- 社保新规对教育公司影响不大，大部分公司在上市前已完成合规调整，包括补足社保差额、调整缴费基数等。
业绩表现强劲
- 多家教育公司在2018财年中期业绩中实现大幅增长，经调整净利润增长幅度在20.6%至600%之间。
- 预计2018/2019学年的学生人数及学费数据将在10月前后公布，将对行业业绩产生重要指引。
投资逻辑不变
- 教育公司稳健的经营现金流与业绩表现未受政策影响，继续看好其借助资本力量进行并购扩张的发展路径。

中教控股（839.HK）
- 中国最大的高等教育公司，旗下拥有7所院校，与惠理集团合作设立50亿元教育基金，加速并购布局。
- 预测2018年PE为25.3，2019年PE为19.8，市净率PB18为2.7。
新高教集团（2001.HK）
- 拥有8家高校及1家高中，具备自然增长与并购双重动力。
- 并购经验丰富，进展迅速，受益于华中、华西及东北地区高校渗透率低的环境。
- 预测2018年PE为20.1，2019年PE为15.7，市净率PB18为3.3。
民生教育（1569.HK）
- 港股唯一一家无VIE架构的教育公司，股权结构清晰。
- 拥有16所教育机构，其中7所为本科院校。
- 获得工商银行重庆市分行100亿元意向性融资，利率约为4%-5%。
- 预测2018年PE为16.3，2019年PE为13.4，市净率PB18为1.7。
澳洲成峰高教（1752.HK）
- 港股唯一的海外高等教育公司，具有稀缺性。
- 主要服务国际学生，其中中国留学生占大多数。
- 不受送审稿影响，且与其他上市公司题材互补，具有协同效应。
- 预测2018年PE为22.3，2019年PE为18.1，市净率PB18为1.8。

证券代码	证券简称	收盘价（港元）	总市值（亿港元）	预测PE2018	预测PE2019	市净率PB18
0839.HK	中教控股	9.7	196.8	25.3	19.8	2.7
6169.HK	宇华教育	3.5	113.6	21.7	16.4	2.9
1317.HK	枫叶教育	3.6	107.5	17.7	13.7	2.6
6068.HK	睿见教育	4.2	85.0	23.4	17.9	3.8
1765.HK	希望教育	1.1	74.7	21.7	12.3	4.7
2001.HK	新高教集团	4.9	70.7	20.1	15.7	3.3
1569.HK	民生教育	1.6	65.9	16.3	13.4	1.7
2779.HK	中国新华教育	2.3	37.2	14.3	12.1	1.4
1773.HK	天立教育	1.7	35.5	16.2	11.5	3.3
1758.HK	博骏教育	2.2	18.1	N/A	N/A	3.9
1598.HK	21世纪教育	1.0	12.0	N/A	N/A	1.9
1752.HK	澳洲成峰高教	0.4	9.1	22.3	18.1	1.8
平均				19.9	15.1	2.8