20180821-中泰证券-教育行业_再谈_送审稿_对民办高教板块的影响_5页_560kb

报告摘要

民办高等教育行业分析总结

核心内容

本报告围绕《民促法实施条例（送审稿）》对民办高教板块的影响进行分析，指出当前政策尚未最终定稿，因此对行业的具体影响仍存在不确定性。尽管部分条款（如第十二条）可能对民办高校的性质和并购产生一定影响，但民办高校仍可通过支付一定成本转设为营利性，从而不影响其被并购的可能性。报告强调，当前个别并购案例不能代表政策趋势，政策风险依然存在，但整体上并购逻辑仍有效，政策窗口期可能推动行业整合。

主要观点

《送审稿》非终稿，影响尚不明确
- 目前《送审稿》仍处于征求意见阶段，尚未提交至国务院，距离终稿出台尚有时间。
- 民办高校的收购仍按现有程序进行，政策变动不会立即影响当前并购行为。
- 即使第十二条最终被纳入终稿，民办高校仍有转设营利性的路径，无需过度担忧。
“集团化办学”定义不清
- 《送审稿》首次提出“集团化办学”概念，但未给出明确定义。
- 当前民办学校为非企业单位，无法直接套用企业集团的概念，因此无法判断设立不同举办人公司是否会被视为集团化办学。
过渡期内并购操作空间仍存
- 在《民促法》修法前，并无营利性与非营利性之分，仅存在是否“取得合理回报”的选择。
- 在过渡期内（3~5年），民办高校可能通过支付土地出让金、税费等方式转设为营利性，从而提高被并购的可能性。
政策窗口期或加速行业整合
- 《送审稿》的发布引导民办高校未来向营利性转变，可能促使举办者加快出售步伐。
- 短期内，政策不确定性可能引发市场波动，但长期来看，有助于行业规范化和健康发展。
VIE架构可能迎来管理协议细化
- VIE架构通过教育服务形式将利润导出至WFOE，未来管理协议可能细化以确保交易的公允性。
- 《送审稿》第四十五条强调了关联交易的公开、公平、公允原则，对VIE架构具有潜在影响。

关键信息

重点公司基本状况（2015~2018年数据）：
- 中教控股：股价10.4元，EPS逐年增长，PE逐年下降，PEG为0.8，评级为买入。
- 新高教集团：股价5.71元，EPS稳步提升，PE持续走低，PEG为0.6，评级为买入。
- 希望教育：股价1.83元，EPS增长较慢，PE相对较高，PEG为0.9，评级为买入。
投资评级：
- 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%~15%）、持有（预期涨幅-10%~5%）、减持（预期跌幅10%以上）。
- 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~10%）、减持（预期跌幅10%以上）。