20180615-光大证券-污染防治攻坚战系列报告之纺织服装篇_环保趋严成本提升_印染_皮革去产能有望加速_27页_2mb

环保趋严成本提升，印染、皮革去产能有望加速

核心内容概述

本报告分析了我国纺织服装行业在环保政策趋严背景下的发展现状与未来趋势，指出环保政策对行业的影响具有两面性。一方面，环保成本上升导致整体产业链盈利能力承压；另一方面，印染与制革等高污染子行业将加速去产能，行业集中度提升，龙头企业将受益。

主要观点

• 环保政策趋严：自2015年起，环保政策上升至法律层面，中央环保督查强化了政策执行，推动印染和制革行业环保标准提升。
• 行业污染集中于印染与制革：纺织服装产业链中，污染主要集中在印染和制革环节，其中印染行业污染最为严重，以水污染为主。
• 环保成本提升：环保投入加大将导致中小企业退出，行业集中度提升，龙头企业议价能力和盈利能力增强。
• 去产能加速：随着环保要求提高，印染与制革行业持续淘汰落后产能，行业整体发展受到一定影响，但龙头企业有望受益。
• 投资建议：推荐航民股份（印染龙头）和兴业科技（制革龙头）作为受益标的，同时关注其他涉足染整环节的行业龙头。

关键信息

环保政策演变

• 2010年前：以行政制度和行业规范为主，执行力度较弱。
• 2010-2015年：政策细化，环保指标提高，开始推动行业绿色化。
• 2015年后：环保法实施，中央环保督查强化执行，行业环保要求全面收紧。

印染行业

• 污染特点：印染过程中染色、漂白、脱水、定型等工序产生大量废水，废水处理成本高，难度大。
• 环保成本：若处理废水达标，印染行业每年环保投入约70亿元，占行业收入的2%。
• 去产能趋势：2010年后进入去产能周期，2016-2017年受环保督查影响，产能进一步缩减。
• 龙头受益：航民股份作为印染行业龙头，具有较高的环保投入和先进的设备，预计在行业集中度提升中受益。

制革行业

• 污染特点：制革行业准备、鞣制、整理等阶段会产生大量废水、废气及固体废弃物。
• 环保成本：制革行业每年废水处理成本约43亿元，占行业收入的0.29%。
• 去产能趋势：行业产能过剩，中小企业因环保投入不足逐步退出市场，行业集中度提升。
• 龙头受益：兴业科技作为制革行业龙头，环保投入领先，具备较强的成本控制能力，有望在行业优化中受益。

投资建议

• 航民股份：公司为印染行业龙头，具备全产业链布局和较高的毛利率，预计未来受益于行业去产能，维持“买入”评级。
• 兴业科技：公司为制革行业龙头，环保投入领先，但2017年受下游需求低迷影响收入下滑，预计未来受益于行业集中度提升，维持“中性”评级。

风险提示

• 环保执行力度加大：可能导致更多企业关停，行业整体受损。
• 下游需求及原料价格波动：对印染和制革行业盈利能力产生影响。
• 政策不确定性：环保政策可能进一步收紧，增加行业运营成本。

行业数据与趋势

• 印染行业：

  • 2017年全国印染布产量为524.59亿米，同比减少1.71%。
  • 2017年印染行业环保运行成本约为70亿元，占全年收入的2%。
  • 2017年印染行业亏损企业240家，亏损面13.86%，同比扩大1.79%。

• 制革行业：

  • 2017年皮革行业实现收入1.47万亿元，同比下降2.81%。
  • 2017年制革行业环保运行成本约43亿元，占行业收入的0.29%。
  • 2017年皮革行业鞣制企业数量为603家，同比减少4.89%。

企业亮点

• 航民股份：

  • 2017年印染布设计产能为10.2亿米，位居行业第二。
  • 2017年毛利率为29.92%，高于行业平均水平。
  • 2018年拟收购珠宝资产，实现双主业布局，提升业绩稳定性。

• 兴业科技：

  • 2017年收入21.13亿元，同比下降17.66%。
  • 2017年归母净利润0.45亿元，同比下降28.49%。
  • 2018年预测EPS为0.19元，PE为49倍，短期估值偏高，但长期受益于环保政策。

图表与数据支持

• 图1：纺织服装产业链中染整环节污染较为严重。
• 图4：2015年纺织业废水排放量位居各行业前四。
• 图15：2010年后我国印染产业持续淘汰落后产能。
• 图25：2010年后皮革行业持续淘汰落后产能。
• 表9：2017年印染行业前20强企业产能情况。
• 表10：制革企业每吨污水处理成本分拆。

总结

随着环保政策趋严，印染与制革行业面临更高的环保投入与运营成本，推动行业去产能和集中度提升。龙头企业因具备更强的环保能力与成本控制能力，有望在行业调整中受益，获得更高的市场份额与盈利能力。航民股份和兴业科技作为印染与制革行业代表，分别被推荐为“买入”与“中性”标的。