20230314-国联证券-产业研究系列专题_供给出清视角下的竞争格局变化（上篇）_37页_2mb

供给出清视角下的竞争格局变化（上篇）总结

核心内容概述

本报告从供给出清的角度出发，分析了不同行业在供给收缩后的竞争格局变化趋势，并探讨了其对行业盈利能力和龙头企业市占率的影响。通过梳理煤炭、有色金属（铝材）、建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工（炭黑、轮胎）、医药生物、房地产、农林牧渔（生猪养殖）等八大行业，报告揭示了供给出清对行业集中度、市场结构及未来投资机会的影响。

主要观点与关键信息

1. 供给出清与竞争格局优化

• 供给出清通常由外部政策（如供给侧改革、医药集采）和内部周期（如行业竞争出清）驱动，最终推动行业集中度提升。
• 在供给出清后，部分行业将出现结构性盈利改善，尤其是供给收缩明显的行业，其业绩弹性更高。
• 供给出清到竞争格局优化存在“预期差”，集中度提升与业绩改善之间的时间滞后性，使得在信息披露空窗期观察竞争格局变化具有前瞻性意义。

2. 集中度变化趋势与天花板

• 行业集中度通常呈“V”型或“N”型变化，供给出清阶段集中度上行趋势明显。
• 判断集中度天花板是分析行业未来空间的重要方向，可参考发达经济体的集中度作为上限。
• 不同行业因受众群体差异，集中度提升幅度不一，例如啤酒行业集中度高于白酒行业。

3. 行业出清情况与竞争格局

4. 供给出清的驱动因素

• 外部因素：包括供给侧改革、集采政策、环保限产、三道红线等，主导了煤炭、有色、建材、钢铁、化工等行业的出清。
• 内部因素：行业自身周期性波动、需求错配、产能过剩等，如生猪养殖、酒店、扫地机等行业，疫情加速了供给出清。

行业分析

煤炭行业

• 供给出清始于2013年，2015年亏损企业数达到峰值。
• 2016年国务院推动产能出清，鼓励企业兼并重组，形成大型企业集团。
• 2017年国电与神华合并，行业集中度显著提升，CR3和CR5分别达到29.3%和40.4%。
• 煤炭价格在2012年后持续走低，2015年后因环保限产再度下滑，但集中度提升趋势明显。

有色金属（铝材）

• 企业数量从2014年末的2002家迅速下降至2017年的1457家。
• 2017年京津冀及周边地区电解铝厂限产30%以上，氧化铝企业限产30%左右。
• 集中度提升明显，CR6从11.88%提升至14.42%。
• 头部企业如中国宏桥、中国铝业、云南铝业占据主要市场份额。

建材行业（水泥、玻璃）

• 水泥行业在2015年后CR10由40%提升至57%，头部企业如中国建材、海螺水泥、金隅冀东占据主导。
• 玻璃行业CR3和CR5分别为27.3%和38.0%，信义玻璃、旗滨集团、中建材系为行业龙头。
• 玻璃行业生产线数量增长缓慢，2015-2020年从348条增至384条，开工率下降至63.8%。

钢铁行业

• 钢铁行业集中度从2016年的35.9%提升至2021年的41.5%，仍有较大提升空间。
• 与海外相比，中国钢铁行业CR10仅为35.3%，而日本CR3为79.8%，韩国CR3为93.2%，美国CR3为54%，仍有显著提升潜力。
• 钢铁行业经历两次出清，一是供给侧改革，二是能耗双控政策。

化工行业（炭黑、轮胎）

• 炭黑行业CR3和CR5在2019-2021年间分别提升2.0%和3.9%，黑猫、卡博特、金能科技为行业龙头。
• 轮胎行业在供给侧改革和环保限产背景下，企业数量从2016年的534家减少至2020年的230家，集中度提升显著。
• 轮胎行业原材料成本占比达70%-80%，受原材料价格波动影响较大。

风险提示

• 供给出清延续风险：部分行业仍面临产能退出压力。
• 集中度回落风险：政策放松或行业扩张可能导致集中度下降。
• 需求不及预期风险：若需求复苏不及预期，可能影响行业盈利改善。

投资机会

• 困境反转行业：医药生物、商贸社服、食品饮料等行业在供给出清后可能迎来业绩反弹。
• 龙头配置价值：在供给出清后，集中度提升的行业龙头具备更高的市占率和盈利能力，投资性价比更高。
• 数据空窗期：3-4月为信息披露空窗期，观察供给出清下的竞争格局变化可为行业及龙头配置提供前瞻性指引。

结论

供给出清是推动行业集中度提升、优化竞争格局的重要因素，尤其在政策驱动和行业周期性出清的背景下，龙头企业具备更强的生存能力和扩张潜力。在判断行业集中度天花板和提升空间时，可参考发达经济体的集中度水平，同时结合行业特性与需求变化趋势进行分析。未来，随着政策持续推进和行业整合，供给出清将为优质企业带来更广阔的市场空间和盈利潜力。