20210201-光大证券-海航集团破产重整事件点评_产能出清无望_竞争格局有望改善_3页_1mb

海航集团破产重整事件点评总结

核心内容

2021年1月29日，海航集团因无法清偿到期债务，被海南省高级人民法院裁定进入破产重整程序。海航控股及其多个重要子公司亦被申请破产重整。此次事件标志着海航集团长期存在的流动性危机终于进入实质性处置阶段。

主要观点

• 海航集团问题由来已久：自2017年起，海航集团便陷入严重的流动性危机，总负债高达7500亿元，资产负债率超过70%。
• 资产出售与“去杠杆”：为应对危机，海航集团通过大规模资产出售（约3000亿元）来“自救”，重点处置非航空资产和业务，如金融、地产等。
• 破产重整的必然性：由于海航自身造血能力严重不足，破产重整成为其唯一可行的选择。
• 海航控股为核心资产：作为海航集团最重要的航空运输平台，海航控股及其子公司运营着346架飞机，是国内第四大航空运输承运人。
• 海南市场地位稳固：海航控股在海南市场份额长年稳居第一，且在多个千万级旅客吞吐量机场有重要布局，未来有望受益于海南自由贸易港政策。
• 产能不会出清，竞争格局改善：尽管海航控股面临破产重整，但其飞机、飞行员、航线等资源不会完全退出市场，反而可能被其他航空公司吸收，从而改善国内航空业的竞争格局。

关键信息

• 破产重整影响：海航集团拥有2300多家子公司，实际运营的近200家子公司中，首批申请破产的公司债务占比约50%，第二批计划破产的公司债务占比约40%，合计占海航整体债务的85%。
• 不确定性：由于海航系公司间存在大量非经营性资金占用和违规担保，破产重整过程存在较大不确定性。
• 投资建议：分析师维持对航空运输行业的“增持”评级，推荐关注国内三大航空龙头——中国国航、南方航空、东方航空，同时建议关注春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
• 风险提示：
  • 新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；
  • 宏观经济下行影响航空需求；
  • 油价、汇率波动影响盈利；
  • 空难等事故降低旅客需求；
  • 破产重整进度低于预期。

估值与评级说明

投资评级体系

估值方法的局限性

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果显著不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师程新星具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，对内容和观点负责。

特别声明

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