20170810-东北证券-盈峰环境-000967.SZ-大环保平台启航_协同打造行业龙头_43页_1mb

盈峰环境公司深度报告总结

核心内容概述

盈峰环境（000967）是一家以高端装备制造和环保综合服务为核心业务的公司，其传统主业为电磁线及风机及冷冻设备，但受行业景气度下降影响，利润空间受限。2015年公司开启环保转型，通过收购宇星科技、绿色东方和亮科环保，构建了“高端装备制造+环保综合服务”的战略布局。截至2016年底，环境监测及治理业务已占据公司毛利的53.62%，成为主要利润来源。公司实际控制人为美的集团董事长何享健之子何剑锋，其背景为公司带来资金、人才和资源支持。2017年，盈峰环境进一步通过收购中联重科环境业务，强化了在环卫设备及运营领域的布局，为公司发展注入新动力。

主要观点

• 环保转型：盈峰环境在2015年启动环保转型，通过一系列并购形成“高端装备制造+环保综合服务”双轮驱动模式。
• 业绩增长：2016年公司营收和归母净利润分别同比增长11.98%和119.26%，2017年一季度营收和归母净利润分别同比增长2.69%和35.23%。
• 环境监测行业：政策推动下，环境监测行业持续增长，智慧城市和设备国产化是长期驱动因素，大气、水环境监测为短期增长重点。
• 宇星科技：作为环保监测龙头企业，宇星科技在气体、水质和水文监测领域拥有领先优势，业务覆盖广泛，订单金额高，毛利率达80%。
• 绿色东方与亮科环保：公司通过收购垃圾焚烧发电企业绿色东方和水务公司亮科环保，拓展固废和水务业务，增强综合服务能力。
• 中联环境收购：盈峰控股收购中联重科环境业务，进入环卫设备及运营领域，有望成为环卫行业龙头。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.66亿、5.74亿和6.77亿，对应EPS分别为0.43元、0.53元和0.62元，给予“买入”评级。
• 风险提示：项目进展不及预期及中联环境注入时间不确定是主要风险。

关键信息

公司业务结构

• 环境监测及治理：毛利率高，为公司主要利润来源。
• 风机及配件业务：毛利率达40%，在核电和轨道交通领域具有比较优势。
• 漆包线业务：毛利率较低，占比逐渐下降。

财务数据

• 2016年营收：34.07亿元，同比增长11.98%。
• 2016年归母净利润：2.46亿元，同比增长119.26%。
• 2017年一季度营收：9.37亿元，同比增长2.69%。
• 2017年一季度归母净利润：0.66亿元，同比增长35.23%。
• 2017年EPS：0.43元，市盈率22倍。

宇星科技

• 业务覆盖：环境监测仪器、系统、治理工程和设施运营。
• 技术优势：拥有168项专利，参与制定多项行业标准。
• 订单情况：2016年至今中标金额达25.09亿元，项目涉及污水处理、VOCs治理等。
• 应收账款：2016年公司应收账款占营收比例为52.91%，通过回购协议逐步改善。

环卫服务行业

• 市场潜力：环卫服务行业具有千亿市场空间，且市场化趋势明显。
• 业务特点：轻资产、高周转率、现金流稳定。
• 行业趋势：随着政府购买服务政策推进，环卫服务行业进入市场化推广阶段。

政策驱动

• 环境监测政策：多项政策推动环境监测行业向高质量发展，如《“十三五”环境监测质量管理工作方案》等。
• 环保税法：2018年实施的《中华人民共和国环境保护税法》将扩大环境监测企业的业务范围。
• 智慧城市：智慧城市投资增速保持15%以上，环境监测设备需求大，市场空间广阔。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 估值：预计2017-2019年市盈率分别为22倍、18倍和15倍，估值合理。

未来展望

• 环保综合服务：公司未来将向环保综合服务商转型，提升在环境监测、治理、运维领域的综合能力。
• 核电重启：核电行业重启，预计2017-2020年每年新开工8-10台机组，公司有望分享高毛利核电业务。
• 外延并购：公司通过产业基金加快外延并购，增强市场竞争力。
• 技术壁垒：通过持续的研发投入，公司有望形成技术壁垒，保障市场份额。

总结

盈峰环境正从传统制造业向环保综合服务商转型，通过并购和战略布局，强化了在环境监测、垃圾焚烧发电和水务处理等领域的竞争力。随着政策推动和市场需求增长，公司有望在环保行业中持续增长，成为行业龙头。投资建议为“买入”，但需关注项目进展和中联环境注入时间等风险。