20210821-国盛证券-盈峰环境-000967.SZ-环服高增速持续_订单值得期待_3页_704kb

报告摘要

盈峰环境（000967.SZ）总结

核心内容概述

盈峰环境（000967.SZ）是一家专注于环保工程及服务的公司，近年来在环卫服务业务方面实现了持续高增长，同时在新能源和智能装备领域也展现出强劲的发展势头。尽管2021年上半年公司整体营收和净利润出现下滑，但其核心业务——环卫服务的增速依然显著，显示出公司在市场拓展和运营能力上的优势。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

2021H1营收：54.5亿元，同比下降3.1%，但剔除漆包线业务后，同口径增长11.4%。
2021H1归母净利润：3.7亿元，同比下降29.5%，主要由于综合毛利率下降和处置华夏幸福的投资损失。
2021Q2营收：27.1亿元，同比下降20.8%；归母净利润2.2亿元，同比下降42.7%。
2021H1环卫服务营收：13.5亿元，同比增长68.6%，显示环卫服务业务的强劲增长。
2021H1环卫装备营收：27.7亿元，同比下降6.9%，但总销售量增长0.7%，市占率提升6.5%。

费用与净利率

综合毛利率：23.2%，同比下降1.6个百分点。
净利率：7.4%，同比下降2.4个百分点。
费用率：销售费用率5.7%（同比下降0.8%），管理费用率4.2%（同比上升0.5%），财务费用率0.4%（同比上升0.4%）。
经营活动现金流：2021H1为-14.2亿元，同比下降396.3%，主要因应付采购货款增加及提前备货支出。

订单与业务扩张

在手年化合同额：34.3亿元，累计合同总额达432.6亿元。
新增合同额：58.3亿元，2021H1新增年化合同额5.8亿元。
项目数量：运营环卫服务项目105个，主要以PPP和中长周期市场化项目为主。
历史订单增长：2016-2020年新增环卫服务合同金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7亿元，呈现持续增长趋势。

研发与新能源车发展

研发投入：2021H1为1.3亿元，同比增长61.3%。
智能小型装备销量：389台，同比增长130.0%，成为销售亮点。
新能源车渗透：受益于《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》的推动，新能源环卫车渗透加速。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.50/0.61/0.73元。
PE预测：2021-2023年PE分别为12.5X/10.3X/8.6X，估值逐步下降，显示市场对公司未来业绩的预期提升。

风险提示

竞争加剧：环卫装备市场竞争可能加剧。
市场拓展减速：环卫服务市场拓展可能放缓。
商誉减值风险：公司收购中联环境后，可能存在商誉减值风险。

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	12,696	14,332	15,507	17,756	20,330
归母净利润（百万元）	1,361	1,386	1,588	1,920	2,302
EPS（元/股）	0.43	0.44	0.50	0.61	0.73
P/E（倍）	14.6	14.3	12.5	10.3	8.6
P/B（倍）	1.3	1.2	1.1	1.0	0.9

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	26.0	24.9	24.8	25.5	26.3
净利率（%）	10.7	9.7	10.2	10.8	11.3
ROE（%）	8.8	8.3	8.6	9.5	10.3
资产负债率（%）	36.6	42.6	39.6	45.2	42.2
P/E（倍）	14.6	14.3	12.5	10.3	8.6
P/B（倍）	1.3	1.2	1.1	1.0	0.9
EV/EBITDA（倍）	9.5	8.5	7.2	5.6	4.6

业务与市场拓展

公司通过收购中联环境，成为环卫装备行业龙头。
环卫服务市场不断释放订单，公司具备较强的拿单能力。
环卫服务业务发展迅速，已构建起独具特色的智慧环卫体系。
新增订单的高增长为公司未来业绩提供了确定性。

总结

盈峰环境在环卫服务领域表现突出，订单增长显著，显示出公司在市场拓展和运营能力上的优势。尽管受到剥离业务和毛利率下降的影响，公司整体盈利能力仍保持稳健。随着新能源车政策的推动和研发投入的加大，公司未来增长潜力较大。投资者应关注其在环卫装备和智慧环卫服务方面的持续发展，同时注意市场竞争和商誉减值等潜在风险。

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