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降息兑现，关注货币政策“宽信用+宽货币”总结

核心内容

2022年1月17日，中国人民银行宣布超量续作到期MLF和7天逆回购，并同步降息10个基点（BP），这一政策操作完全符合市场预期，且降息幅度超出此前市场普遍预期。此次降息标志着“宽货币”政策的正式落地，也为“宽信用”政策的逐步推进奠定了基础。

主要观点

• 降息符合预期：央行在1月17日的降息操作与我们此前多次报告中对政策利率调整的预判一致，特别是在2021年12月20日和2022年1月11日的报告中，明确指出一季度存在降息可能性，并强调1月17日为重要降息窗口期。
• 降息幅度超预期：10BP的降息幅度明显高于市场预期的5BP，表明央行在应对经济下行压力和“预期转弱”问题上的积极态度。
• 降息目的明确：核心目标在于降低实体部门融资成本，缓解企业贷款利率上升趋势，同时减轻居民负债压力，促进消费增长。
• 政策导向“宽信用+宽货币”：一季度货币政策将呈现“宽信用+宽货币”双管齐下的特征，推动市场流动性改善，支持实体经济融资需求。

关键信息

1. 降息操作细节

• MLF操作：7000亿元1年期MLF，中标利率2.85%，较此前2.95%下降10BP。
• 逆回购操作：1000亿元7天期逆回购，中标利率2.10%，较此前2.20%下降10BP。
• 到期情况：17日有5000亿元MLF和100亿元逆回购到期，央行超量续作，释放流动性。

2. 政策背景与预期

• DR007走势：作为政策利率调整的前瞻性信号，DR007在1月初持续低于2.1%，甚至在1月6日降至1.93%，显示市场流动性充裕，为降息提供了空间。
• 降息必要性：2021年9月一般贷款加权平均利率为5.3%，较6月上升10BP，企业融资成本走高，叠加PPI高位运行，降成本诉求强烈。
• 预期转弱应对：降息幅度超出预期，旨在应对中央经济工作会议提出的“预期转弱”问题，增强市场信心。

3. 对国债收益率的影响

• 短端利率下行：降息对1年期国债收益率有明显向下指引作用，有利于短端杠杆操作。
• 长端利率上行：10年期国债收益率将进入反转向上阶段，预计在一季度末至二季度初上行至3.2%附近。
• 收益率曲线陡峭化：整体国债收益率曲线将呈现陡峭化趋势，反映市场对长端利率上行的预期增强。

4. 对股市的影响

• 利好成长板块：降息对流动性较为敏感、弹性较大的成长板块有利，有助于提升高估值非稳增长行业估值。
• 关注宽信用受益行业：未来将更加关注金融、地产、建筑、建材等宽信用受益主体，以及地产后周期行业如家具家电等。

风险提示

• 美联储收紧政策：若联储政策收紧幅度超预期，可能对我国宽松节奏产生扰动。
• 物价上行压力：若物价上涨压力超出预期，也可能影响我国货币政策的宽松空间。

投资建议

• 证券评级：以证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三个等级。
• 相对评级体系：我们采用的是相对评级体系，旨在反映投资的相对比重，而非绝对推荐。

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