20220117-西部证券-人民银行下调MLF及7天逆回购利率点评_降息落地能否消除市场对宽信用的分歧__8页_352kb

降息落地能否消除市场对宽信用的分歧？总结

核心内容

2022年1月17日，中国人民银行宣布下调MLF及7天逆回购利率各10个基点，分别为2.85%和2.10%。此次降息幅度略超市场预期，表明政策层正通过降息来稳定市场信心，推动经济复苏。

主要观点

• 政策利率下调超预期：此次MLF和逆回购利率的下调幅度为10BP，超出市场预期的5BP，显示出政策层对于经济稳增长的决心。
• 树立信心是核心目标：当前经济下行压力显现、PPI高位回落、实体信贷需求不足，政策层提前降息体现了对市场信心的重视。
• LPR有望接力下调：根据历史经验，MLF利率下调后，LPR报价也将会跟进，预计1年期和5年期LPR将在1月20日下调，进一步降低融资成本。
• 房地产市场迎来支持：房地产销售面临需求侧政策支持，有助于扭转市场预期，促进成交恢复，维护房地产市场的平稳健康发展。
• 货币政策以我为主：在允许人民币适度贬值的前提下，人民银行可继续实施宽松政策，不受外部因素过度干扰。
• 总量与结构性政策并重：后续货币政策将兼顾总量宽松与结构性支持，结构性工具已成为宽信用的重要渠道。
• 社融增速有望回升：票据融资作为领先指标，可能推动企业中长期贷款增长，从而带动社融增速上行。

关键信息

• 降息背景：经济下行压力显现、PPI高位回落、实体信贷需求不足。
• 降息影响：有助于降低融资成本，引导市场预期，推动宽信用政策落地。
• LPR调整预期：1年期及5年期LPR将在1月20日跟进下调。
• 房地产政策：需求侧政策支持将有助于市场预期改善。
• 汇率环境：人民币实际有效汇率升值明显，美元贬值概率大，有利于货币政策“以我为主”。
• 社融结构：当前社融结构偏弱，但票据融资可能成为宽信用的先行指标。
• 结构性工具作用：绿色贷款与小微企业普惠贷款已成为新增信贷的重要来源，政策将延续支持。

后续货币政策展望

1. 以我为主：在允许人民币适度贬值的前提下，人民银行可继续实施宽松政策，不受外部货币政策紧缩影响。
2. 总量政策继续发力：若稳增长形势仍不达预期，预计会有更多总量政策出台。
3. 结构政策成为主渠道：结构性货币政策工具将发挥重要作用，支持绿色经济和小微企业。
4. 社融增速有望回升：票据融资可能带动企业中长期贷款增长，推动社融增速上行。

风险提示

• 经济基本面变化超预期。
• 货币政策调整超预期。

图表目录（摘要）

• 图1：企业部门中长期贷款2021年下半年开始同比少增。
• 图2：企业部门中长期贷款同比下降幅度接近历史最低水平。
• 图3：个人住房贷款（2021年12月数据依照11月数据预估）。
• 图4：房价预期上涨比例快速走低。
• 图5：企业贷款需求指数。
• 图6：票据融资与企业中长期贷款。
• 图7：本轮与2018-2019年社融增速下行周期。
• 图8：结构性货币政策工具成为宽信用重要通道。

相关研究

• 《触发全面降息的三个关键条件》
• 《何时全面降息？》
• 《FED缩表如何影响国内货币政策与资本市场？》

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