20220117-东北证券-策略点评报告_降息后中小盘成长继续占优_11页_914kb
报告摘要
降息后中小盘成长继续占优总结
核心内容
2022年1月17日，中国人民银行开展7000亿元MLF操作和1000亿元OMO，两者中标利率均下降10个基点。此次降息幅度超市场预期，表明政策层对稳增长的定调更加明确。结合前期两次降准和一次降息，当前宽松周期仍在延续。报告指出，降息后中小盘成长风格仍具优势，TMT（科技、媒体和通信）行业表现尤为突出。
主要观点
1. 单次降息对市场的影响
- 信号意义为主：单次降息对市场的影响更多来自于其政策信号意义，而非直接的利率调整。
- 历史可比案例：自2005年股改以来，仅有6次可比的降息案例，包括2008年11月27日、2012年6月8日、2014年11月22日、2019年11月5日、2020年2月17日和2020年4月15日。
- 市场趋势偏多：历史数据显示，6次可比降息后，市场整体趋势偏多，仅2012年6月8日降息后市场下跌。
- 市值风格偏向小盘：在60个交易日内，小盘指数多数优于大盘指数，仅2014年底降息后市场仍偏向蓝筹。
- 行业风格最佳为TMT：TMT行业在历史可比降息后表现最佳，传媒、计算机和电子涨幅居前，成长板块整体占优。
2. 宽松周期对市场的影响
- 宽货币稳信用环境：当前的宽货币、稳信用宏观环境不改变A股中小盘成长占优的风格。
- 地产相关行业表现：过去三轮宽货币稳信用周期中，地产相关行业表现最优，主要由于地产政策放松带动相关行业景气。
- 第四轮情况不同：2020年3月至2020年8月的宽松周期中，地产相关行业表现偏弱，因未伴随地产政策放松。
- 新基建推动成长风格：积极财政政策下，新基建（如特高压、数字经济）的政策地位提升，进一步强化了中小盘成长的景气优势。
- 未来趋势预测：当前“房住不炒”的调控基调未变，因此地产相关行业景气不会显著提升，中小盘成长风格有望延续。
关键信息
- 降息背景：12月社融存量同比10.3%，较前两个月企稳，但信贷和企业中长贷增速仍弱，政府债券融资成为主要支撑。
- 政策组合特征：本轮宽松周期呈现宽货币不放地产的特点，政策支持更多集中于新基建和新兴技术领域。
- 行业表现数据：历史可比降息后，传媒、计算机、电子等TMT行业涨幅领先，而金融行业在特定时期表现突出。
- 未来展望：在当前政策环境下，中小盘成长行业仍具备较好的市场表现潜力。
风险提示
- 海外疫情超预期
- 经济修复、政策出台不及预期
相关数据与图表
- 图1：我国货币政策周期
- 图2：信贷增速没有企稳
- 图3：中长贷同比继续走弱
- 图4：历史可比降息时点的全市场估值情况
- 图5：历史可比降息时点后60交易日大小盘指数涨幅
- 图6：历史可比降息后60交易日行业表现
- 图7：TMT是历史可比降息时点后中短期表现最好的行业
- 图8：地产相关行业盈利同比增速
- 图9：三轮宽货币稳信用伴随地产放开
- 图10：智能手机的两轮高增速
- 图11：2012-2014半导体产业景气上行周期
表格数据
表1：历史可比降息案例
| 日期 | 降息前MLF利率(%) | 降息后MLF利率(%) | 描述 |
|---|---|---|---|
| 2019/11/5 | 3.30 | 3.25 | 本轮宽松第一次MLF降息 |
| 2020/2/17 | 3.25 | 3.15 | 一次降息至少10BPS |
| 2020/4/15 | 3.15 | 2.95 | 一次降息至少10BPS |
表2：四轮宽货币信号出现后半年的涨幅
| 时期 | 行业 | 涨幅(%) |
|---|---|---|
| 2008.12-2009.5 | 有色金属 | 115.43 |
| 2008.12-2009.5 | 汽车 | 112.68 |
| 2008.12-2009.5 | 煤炭 | 110.87 |
| 2008.12-2009.5 | 计算机 | 97.53 |
| 2008.12-2009.5 | 电力设备及新能源 | 87.80 |
| 2008.12-2009.5 | 国防军工 | 86.71 |
| 2008.12-2009.5 | 电子 | 86.03 |
| 2008.12-2009.5 | 消费者服务 | 84.95 |
| 2008.12-2009.5 | 房地产 | 77.15 |
| 2008.12-2009.5 | 纺织服装 | 70.79 |
| 2012.1-2012.6 | 非银行金融 | 28.12 |
| 2012.1-2012.6 | 房地产 | 22.12 |
| 2012.1-2012.6 | 有色金属 | 17.26 |
| 2012.1-2012.6 | 食品饮料 | 15.01 |
| 2012.1-2012.6 | 医药 | 11.99 |
| 2014.11-2015.4 | 非银行金融 | 128.95 |
| 2014.11-2015.4 | 建筑 | 116.67 |
| 2014.11-2015.4 | 计算机 | 97.66 |
| 2020.3-2020.8 | 食品饮料 | 78.97 |
| 2020.3-2020.8 | 消费者服务 | 70.85 |
| 2020.3-2020.8 | 医药 | 47.39 |
| 2020.3-2020.8 | 国防军工 | 42.86 |
| 2020.3-2020.8 | 建材 | 36.43 |
| 2020.3-2020.8 | 农林牧渔 | 35.28 |
| 2020.3-2020.8 | 电力设备及新能源 | 35.08 |
| 2020.3-2020.8 | 轻工制造 | 27.83 |
研究团队简介
- 邓利军：东北证券策略组组长，复旦大学计算数学硕士，具有10多年证券市场从业经验。
- 何盛：东北证券策略组研究助理，CPA，上海交通大学工学硕士。
重要声明
- 本报告由东北证券制作并仅向客户发布。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能受数据来源和时间限制影响，不保证准确性。
- 报告结论反映作者真实观点，不受第三方影响。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载