20240815-中泰证券-仙鹤股份-603733.SH-浆纸一体化推进_业绩符合预期_5页_816kb

仙鹤股份2024年中报分析总结

核心内容概述

仙鹤股份（603733）在2024年中报中展示了良好的业绩表现，营业收入和净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司持续推进浆纸一体化战略，通过广西和湖北新项目产能释放，进一步强化其在纸浆生产方面的自给能力，为未来业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的管理与制造能力，产品矩阵布局完善，有望在下游细分赛道景气度提升中受益。

主要财务数据

营收与利润

• 2024上半年：
  • 营业收入：46.04亿元（+22.2% YoY）
  • 归母净利润：5.5亿元（+204.7% YoY）
  • 扣非净利润：4.99亿元（+237.6% YoY）
• 2024Q2：
  • 营业收入：23.95亿元（+24.1% YoY）
  • 归母净利润：2.82亿元（+381.3% YoY）

盈利能力

• 毛利率：2024上半年为17.69%（+8.58pct YoY），Q2为17.39%（+9.14pct YoY）
• 净利率：2024上半年为11.96%（+7.16pct YoY），Q2为11.76%（+8.73pct YoY）
• 归母净利率：2024上半年为11.96%（+7.16pct YoY），Q2为11.76%（+8.73pct YoY）

费用率

• 销售费用率：0.24%（-0.1pct YoY）
• 管理费用率：1.59%（-0.14pct YoY）
• 研发费用率：1.33%（+0.06pct YoY）
• 财务费用率：2.71%（+0.01pct YoY）

业绩增长驱动因素

量价拆分

• 总销售量：51.36万吨（+31.77% YoY）
• 吨售价：约8963元（-701元 YoY）
• 吨净利（含投资收益）：1072元（+608元 YoY）

产品结构优化

• 日用消费系列：营收22.98亿元，销量增长18.74%
• 食品医疗包装系列：营收8.41亿元，销量增长50.19%
• 电解电容器纸：销量增长31.59%
• 食品卡：销量5.13万吨，盈利情况较投产初期明显好转，预计下半年继续改善

项目进展与战略布局

广西来宾项目

• 1#化机浆于2024年4月开机，正常出浆
• PM2纸机于6月下旬投产
• PM4进入安装尾声，预计8月开机

湖北石首项目

• 2024年初试运行，PM1、PM2顺利出纸
• 4月中旬制浆产线开始出浆
• 利用当地丰富的杨木、芦苇资源，提升自给率

产能与资产结构

• 在建工程：截至报告期末为65.6亿元，占总资产31.6%
• 资产合计：2024E为21,156亿元，预计2026年达29,525亿元
• 负债合计：2024E为12,918亿元，预计2026年达19,115亿元
• 资产负债率：2024E为61.1%，预计2026年达64.7%

投资建议与盈利预测

盈利预测（单位：亿元）

年度	营收	净利润	归母净利润	EPS
2024E	102.2	10.8	10.78	1.53
2025E	124.2	13.5	13.52	1.92
2026E	147.3	16.1	16.06	2.27

增长率预测

指标	2024E	2025E	2026E
营收增长率	19.5%	21.5%	18.6%
归母净利润增长率	62.4%	25.4%	18.8%

估值与财务比率

估值比率（单位：倍）

指标	2024E	2025E	2026E
P/E	10.5	8.4	7.0
P/B	1.4	1.2	1.1
EV/EBITDA	3.5	2.9	2.4

财务比率

指标	2024E	2025E	2026E
ROE	13.1%	14.6%	15.4%
ROIC	9.6%	9.8%	10.0%

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格大幅波动
• 产能建设进度不及预期

结论

仙鹤股份凭借浆纸一体化战略的持续推进，实现了2024年上半年的业绩大幅增长，盈利能力和现金流均表现良好。随着湖北和广西新项目产能释放，公司有望进一步提升盈利弹性，优化产品结构，增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司在行业景气度提升和产能扩张的背景下，具备较强的长期增长潜力。