20230703-华创证券-_债券周报_2023Q2货政例会点评_重提_跨周期调节_如何理解__11页_1mb

华创证券债券周报（2023年7月3日）

核心结论

1. 政策基调重申“跨周期调节”，短期内降息概率下降。
   华央行二季度货政例会上，政策基调调整为“搞好跨周期调节”，相较之前的“逆周期调节”，未来货币政策重心将倾向于宽信用而非降息，央行“加大宏观政策调控力度”或将主要体现在宽信用层面。

2. 汇率贬值压力加大，政策稳汇率态度更强。
   人民币兑美元汇率近期快速贬值至7.25附近，央行在例会中强调“综合施策、稳定预期”，逆周期因子对中间价的负向调整幅度增大，多家银行下调美元存款利率。后市应关注汇率政策工具的变化。

3. 降成本聚焦于居民信贷，房贷利率或有压缩空间。
   例会提出“推动居民信贷成本稳中有降”，降成本范围由个人消费信贷扩展至住房贷款，当前个人房贷利率与一般贷款利率利差较高，仍具备压缩空间，居民加杠杆意愿持续偏弱。

4. 房地产政策调整，重心转向需求侧。
   公报不再强调“防范化解优质头部房企风险”，当前房企债务压力有所缓解，政策重心转向需求侧。保交楼贷款支持计划仍将延续，但工具使用进度较慢，后续政策落地效果需关注。

结论与投资建议

• 债券市场：受“宽信用”预期反复影响，债市波段交易难度大，长端赔率有限，建议“多看少动”。汇率方面，美联储加息进入尾声，贬值压力可控，对债券市场影响有限。
• 风险提示：资金面超预期收紧、宽信用进度超预期。

摘要

华创证券分析指出，央行二季度货政例会重申“跨周期调节”，暗示短期内降息可能性降低，货币政策重点将转向宽信用支持，以应对经济内生动力不足和融资需求偏弱的问题。同时，例会对汇率管理增加重视，强调汇率稳定措施，人民币贬值风险受到关注。房地产政策重心转向需求侧，保交楼贷款支持计划继续延续，但房企纾困工具使用滞后。对于债券市场，宽信用预期的波动性增加操作难度，建议保持谨慎态度，货币调控未来将主要聚焦于支持实体经济融资需求。