20170817-东北证券-多晶硅行业深度：新兴厂商抢班夺权，成本领先者持续高盈利_30页_1mb

多晶硅行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦多晶硅行业的发展趋势、供需格局及投资逻辑，指出随着国内产能的持续提升和进口替代的加速，多晶硅行业正经历由传统巨头向国内新兴厂商的转移。报告强调了成本控制、技术能力、产能布局及上下游协同的重要性，并对通威股份（永祥）、特变电工（新特）等企业表示看好。

主要观点

1. 供需格局

• 全球多晶硅供需：2016年全球多晶硅产能约43.7万吨，产量约37万吨，产能利用率约85%。2017年上半年全球多晶硅产量21.2万吨，国内占比55.7%，全球光伏装机持续增长，预计2017-2020年全球新增装机将超过100GW。
• 国内多晶硅供需：2017年国内多晶硅产能预计达到28万吨，产量约24.4万吨，进口量预计13.9万吨，整体呈现供略大于求的格局。国内单晶硅片渗透率提高，对高品质硅料需求上升。

2. 进口替代空间广阔

• 传统巨头劣势：中能、OCI、Wacker等传统巨头成本高，技术优势被国内厂商逐步赶超，未来竞争力堪忧。
• 国内新兴厂商优势：新特、永祥、大全等国内厂商成本优势显著，目前普遍成本在6万元/吨以下，且具备技术积累和产能扩张能力，有望逐步替代海外高成本厂商。
• 单晶硅片需求：国内单晶硅片厂商对高品质硅料需求增加，仅有部分国内厂商能满足单晶要求，未来国产硅料对海外硅料的替代空间巨大。

3. 成本构成与选址

• 成本构成：多晶硅成本包括能源动力、原材料、人工、折旧四大类，电价并非唯一决定因素，还需考虑蒸汽、水、硅粉、氢气氯气、折旧和人工成本。
• 选址考量：新疆虽为低电价地区，但气候恶劣、配套薄弱，人工和投资成本较高，不能简单以项目是否在新疆作为成本评判标准。
• 技术提升：国内厂商通过冷氢化、还原炉技术改进等方式显著降低电耗，提升生产效率。

4. 价格走势与盈利空间

• 短期价格：多晶硅价格短期坚挺，主要由高成本厂商的边际供给决定，预计2018年价格不会跌破100元/千克，若进口替代加快，价格可能降至80-90元/千克。
• 中长期趋势：随着平价上网的到来，多晶硅需求将大幅增长，供给端将形成寡头垄断格局，享受技术及产能壁垒带来的超额利润。
• 盈利预期：具备成本和技术优势的国内厂商如通威、特变将保持高盈利能力，市场份额逐步扩大。

5. 技术路线与行业前景

• 技术路线：改良西门子法仍是主流，硅烷流化床法因高初始投资、技术不成熟、安全性差等问题，短期内难以取代改良西门子法。
• 行业前景：光伏平价上网将带来巨大的市场空间，预计到2020年全球光伏装机将超200GW，国内分布式光伏和渔光互补等项目潜力巨大。
• 清洁能源与电动车协同：电动车的快速发展推动了清洁能源的使用，光伏与电动车将共同促进全球能源结构转型。

关键信息

国内厂商成本优势

• 四川永祥：生产成本最低，预计2018年产能可达7万吨，成本有望降至40元/千克以下。
• 新疆大全：搬迁至新疆，成本优势显著。
• 新特能源：技术积累深厚，成本控制能力强。

价格预测

• 2017年：多晶硅价格在630政策后有所回升，预计全年价格稳定。
• 2018-2019年：若进口替代加快，价格可能降至80-90元/千克。
• 平价上网：预计5年后，多晶硅价格仍大幅高于生产成本，存在超额利润空间。

投资建议

• 通威股份（永祥）和特变电工（新特）是当前最看好的投资标的。
• 隆基股份和天合光能等单晶硅片企业也与多晶硅企业有深度绑定，有利于多晶硅企业的发展。

风险提示

• 多晶硅价格下降超预期。
• 企业生产成本降低不及预期。

附录：主要数据与图表

• 图1-图9：展示全球及国内光伏装机预测、进口情况及技术路线。
• 表1-表11：详细列出多晶硅供需预测、成本构成、产能扩张及价格测算。

结论

多晶硅行业正经历由海外巨头向国内新兴厂商的转移，国内厂商在成本控制、技术提升和产能扩张方面表现突出。随着光伏平价上网的临近，多晶硅行业将进入寡头垄断阶段，具备技术与成本优势的企业将享受超额利润。