20170816-东北证券-新兴厂商抢班夺权_成本领先者持续高盈利_29页_1mb

光伏/新能源行业深度分析总结

核心内容概览

本报告分析了多晶硅行业在全球和国内的供需格局、成本结构、技术路线及未来发展趋势，重点探讨了国内新兴厂商在成本和市场份额上的优势，并指出未来多晶硅行业将向寡头垄断格局演变，享受超额利润。

主要观点

• 多晶硅产能提升：2016年全球多晶硅产能约43.7万吨，国内产能占比超过50%。未来2-3年，国内硅料产能将逐步提升，替代海外高成本产能。
• 成本优势显著：国内新兴厂商（如新特、永祥、大全）成本控制能力优于海外巨头（如瓦克、OCI），目前普遍成本低于6万元/吨，未来有望进一步下降。
• 单晶需求提升：单晶硅片渗透率提高，对高品质硅料需求增加，国内具备竞争力的硅料企业（如永祥、大全、新特）有望替代海外供给。
• 电价非唯一决定因素：多晶硅成本包括能源、原材料、人工和折旧，电价并非唯一关键，综合技术能力和精细化管理才是核心竞争力。
• 进口替代趋势明显：国内多晶硅进口比例逐步下降，随着技术提升和成本优化，国内厂商将在全球市场中占据更大份额。
• 平价上网时代来临：预计未来5年光伏将实现全面平价上网，届时多晶硅需求将大幅增长，行业将进入寡头垄断阶段，享受超额利润。
• 改良西门子法为主流：硅烷流化床法虽有成本优势，但技术尚不成熟，安全性和品质问题限制其发展，改良西门子法仍为多晶硅生产主导技术。

关键信息

1. 全球多晶硅供需格局

• 全球产能与产量：2016年全球多晶硅产能约43.7万吨，产量约37万吨，产能利用率约85%。
• 国内产能与产量：2016年国内多晶硅产能约21万吨，产量约19.5万吨，产能利用率约92.9%。2017年上半年国内产量约11.8万吨，进口7.28万吨，净进口约7.1万吨。
• 未来预测：预计2017年全球多晶硅需求约40.8万吨，供给约43.2万吨，供给略大于需求。2020年全球光伏新增装机有望达100GW以上，对应多晶硅需求约46万吨。

2. 国内多晶硅进口替代空间

• 进口比例下降：2016年国内多晶硅进口占全球比例约52.7%，2017年上半年占55.7%。随着国内产能提升，进口比例将逐步下降。
• 国内厂商技术提升：国内厂商如永祥、大全、新特已具备与海外龙头相媲美的技术能力，且具备显著的成本优势。
• 与单晶硅片企业的绑定：如通威与隆基合作，有助于提升硅料品质，满足单晶硅片需求，增强市场竞争力。

3. 成本构成与控制

• 成本构成：多晶硅成本包括能源动力（占40%）、原材料、人工和折旧。其中，人工成本占比较高，国内具备明显优势。
• 成本下降路径：通过技改、降低电耗、利用低电价地区、优化原料利用等手段，国内厂商成本持续下降，预计2025年综合电耗可降至57kWh/kg，实现显著成本优势。
• 电价与选址：虽然新疆电价较低，但气候恶劣、配套薄弱，导致整体成本未必最优。国内厂商更倾向于在具备良好资源和产业协同的地区建设。

4. 多晶硅价格趋势

• 短期价格坚挺：由于海外龙头企业成本高，短期内多晶硅价格将维持在100元/千克以上，不会跌破。
• 中长期稳中有降：随着国内厂商产能释放和成本下降，多晶硅价格有望逐步降低，但仍将高于生产成本。
• 平价上网目标：预计5年内实现光伏平价上网，届时多晶硅需求将大幅增长，供给将形成寡头垄断格局，享受超额利润。

5. 技术路线与未来趋势

• 改良西门子法为主流：目前多晶硅生产仍以改良西门子法为主，具备高纯度和高稳定性，技术成熟。
• 硅烷流化床法前景有限：尽管硅烷流化床法在能耗和生产效率上有一定优势，但技术不成熟、原料安全性和品质问题限制其大规模应用。
• 技术壁垒与投资壁垒：高初始投资和高技术门槛导致行业集中度高，未来将形成国内几大技术领先企业寡头垄断格局。

6. 投资建议

• 重点公司：通威股份（永祥）、特变电工（新特）被重点看好，具备技术和成本优势，未来业绩有望持续增长。
• 投资逻辑：国内新兴厂商凭借成本优势和产能扩张，有望逐步取代海外高成本企业，实现市场份额的提升和盈利增长。

风险提示

• 多晶硅价格下降超预期：可能导致利润空间压缩。
• 企业生产成本降低不及预期：影响成本优势和盈利能力。

结论

多晶硅行业正处于快速发展的阶段，国内厂商在成本控制和技术提升方面表现突出，有望在进口替代和产能扩张中占据主导地位。随着光伏平价上网时代的到来，行业将进入寡头垄断阶段，享受技术与成本带来的超额利润。