2017-多晶硅行业：新兴厂商抢班夺权，成本领先者持续高盈利_30页-1mb

多晶硅行业深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了多晶硅行业的供需格局、国内进口替代空间、新兴厂商的成本优势、多晶硅价格走势、平价上网前景及技术路线的未来趋势。整体来看，多晶硅行业在全球光伏装机持续增长的背景下，国内产能提升显著，进口替代进程加速，新兴厂商在成本和技术上具备明显优势，有望逐步取代传统海外龙头。随着平价上网时代的到来，行业将形成寡头垄断格局，享受超额利润。

主要观点

1. 全球与国内多晶硅供需格局

• 全球多晶硅产能约为43.7万吨，其中海外产能约22.7万吨，国内约21万吨。
• 2016年全球多晶硅产量约37万吨，产能利用率约85%。
• 2017年上半年，全球多晶硅产量为21.2万吨，国内产量为11.8万吨，占比55.7%。
• 全球光伏装机持续增长，预计至2020年全球新增装机将达100GW以上，对应多晶硅需求约46万吨。

2. 国内多晶硅进口替代空间广阔

• 国内多晶硅产量占全球约50%以上，进口比例逐步下降。
• 海外传统巨头（如瓦克、OCI）成本高，而国内新兴厂商（如新特、永祥、大全）在技术积累与成本控制方面已接近甚至超越海外企业。
• 国内硅料企业具备成本优势，未来市场份额有望快速提升。

3. 新兴厂商扩产成本优势显著

• 国内厂商在生产成本方面显著低于海外传统巨头，主要得益于低电价地区选址、低折旧成本及高效技术。
• 四川永祥的生产成本为60元/千克，预计2018年新产能投产后可降至40元/千克以下。
• 多晶硅生产成本由能源动力、原材料、人工、折旧四部分构成，其中人工成本是主要差异点。

4. 多晶硅价格短期坚挺，中长期稳中有降

• 2015年以来，多晶硅价格维持在15-22美元/千克区间，受政策影响波动较大。
• 2017年多晶硅价格受“630”抢装政策影响波动，但随着产能释放和需求增长，价格有望企稳回升。
• 随着技术进步和成本下降，多晶硅价格在平价上网时代仍会高于生产成本，存在超额利润空间。

5. 平价上网时代来临，多晶硅需求与供给格局变化

• 全球光伏装机在5年内有望实现全面平价上网，包括发电侧与用户侧。
• 平价上网后，光伏市场需求将大幅增长，多晶硅供给将由5家左右的寡头垄断，享受超额利润。
• 中国分布式光伏装机潜力巨大，预计中长期可达210GW，进一步推动多晶硅需求。

6. 改良西门子法仍是主流技术路线

• 多晶硅生产技术主要有改良西门子法和硅烷流化床法两种。
• 改良西门子法具有较高的纯度和稳定性，目前仍是主流技术。
• 硅烷流化床法虽然能耗低，但存在初始投资高、安全性差、技术不成熟等问题，短期内难以替代改良西门子法。

关键信息

• 全球多晶硅供需：2016年全球多晶硅产能43.7万吨，产量37万吨，产能利用率约85%。
• 国内多晶硅产能提升：2017年上半年国内多晶硅产量11.8万吨，占全球55.7%，预计全年产能将达28万吨。
• 进口替代趋势：国内多晶硅产量占比已超过50%，未来2-3年将进一步提升，逐步取代海外高成本产能。
• 成本构成与优势：多晶硅成本包括能源动力、原材料、人工、折旧四部分，国内厂商在人工与折旧成本方面具备明显优势。
• 技术与产能布局：四川永祥、新疆大全、新特能源等国内厂商技术已接近海外龙头，且具备显著的成本优势。
• 平价上网前景：预计5年后光伏全面平价上网，多晶硅需求将大幅增长，行业将形成寡头垄断格局，享受超额利润。
• 投资建议：通威（永祥）、特变（新特）是目前最看好的多晶硅投资标的，具备技术和成本优势，有望在平价上网时代持续受益。

风险提示

• 多晶硅价格下降超预期
• 企业生产成本降低不及预期

投资逻辑

• 短期：多晶硅价格受边际供给影响，海外高成本厂商将逐步被国内低成本厂商取代。
• 中长期：随着平价上网的实现，多晶硅需求将大幅增长，供给端形成寡头垄断，享受超额利润。
• 技术壁垒：改良西门子法仍是主流，硅烷流化床法短期内难以替代。
• 市场前景：全球光伏装机持续增长，特别是分布式光伏和电动车的发展，将推动多晶硅行业长期增长。

主要结论

国内多晶硅行业正处于产能提升与进口替代的关键阶段，新兴厂商凭借成本优势和技术进步，有望在行业竞争中占据主导地位。随着平价上网时代的到来，多晶硅行业将形成寡头垄断格局，享受超额利润。通威股份（永祥）和特变电工（新特）作为具备技术与成本优势的代表，是当前最具投资价值的标的。