20170817-东北证券-多晶硅行业深度_新兴厂商抢班夺权_成本领先者持续高盈利_29页_1mb

光伏/新能源行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了多晶硅行业的供需格局、进口替代空间、成本结构及未来发展趋势。报告指出，国内多晶硅产能持续提升，进口替代加速进行，新兴厂商凭借成本优势和技术创新，有望逐步取代海外高成本厂商。同时，随着全球光伏装机量的持续增长，多晶硅行业将在未来迎来平价上网时代，行业集中度将提升，寡头垄断格局形成，享受超额利润。

主要观点

• 全球供需格局：2016年末全球多晶硅产能约43.7万吨，其中海外产能约22.7万吨，国内约21万吨。2017年上半年，全球多晶硅产量达21.2万吨，国内产量占全球总量的55.7%。预计2017-2020年全球新增装机量将达100GW以上，对应多晶硅料需求将超过46万吨。
• 国内进口替代：国内多晶硅产量占全球总量的50%以上，未来2-3年产能将继续提升，逐步取代海外高成本产能。国内硅料企业如新特、永祥、大全等具备成本优势，且技术已接近海外巨头。
• 成本结构与优势：多晶硅成本包括能源动力、原材料、人工、折旧四大类，其中人工和折旧成本是主要差异点。国内厂商在这些方面表现优于海外企业，尤其是四川永祥，其生产成本低至60元/千克。
• 单晶需求提升：随着单晶硅片成本下降，单晶渗透率逐步提升。国内单晶硅片企业与多晶硅料企业建立绑定关系，有助于提升硅料品质，满足单晶需求。
• 价格走势：短期内多晶硅价格由高成本厂商的边际供给决定，预计不会跌破100元/千克。中长期来看，随着成本下降和需求增长，多晶硅价格将稳中有降，进入平价上网阶段。
• 技术路线：改良西门子法仍是主流生产技术，硅烷流化床法虽有能耗优势，但存在技术不成熟、原料安全等问题，难以在短期内替代改良西门子法。
• 投资建议：通威（永祥）、特变（新特）是当前多晶硅行业最看好的投资标的，具备技术与成本双重优势。

关键信息

全球市场趋势

• 全球光伏装机持续增长，预计2017-2020年新增装机量达100GW以上。
• 美国、印度等新兴市场装机增长显著，而欧洲、日本等传统市场逐步萎缩。
• 光伏平价上网将在未来5年内实现，届时市场需求将大幅增长。

国内多晶硅发展

• 国内多晶硅产能占全球50%以上，未来将继续提升，进口替代进程加快。
• 新兴厂商如四川永祥、新疆大全、新特能源等具备显著成本优势，预计2018年其成本将降至40元/千克以下。
• 2017年国内多晶硅产能预计达28万吨，全年产量约为24.4万吨，供给略大于需求。

成本与技术

• 多晶硅成本构成包括能源、原材料、人工、折旧，其中人工和折旧成本差异显著。
• 四川永祥通过冷氢化技术优化，实现低能耗和高转换效率，成为行业标杆。
• 新能源发展带动多晶硅需求，尤其是分布式光伏和渔光互补项目，未来市场潜力巨大。

风险提示

• 多晶硅价格下降超预期。
• 企业生产成本降低不及预期。

重点公司

• 通威股份：具备单晶硅料供应能力，投资内蒙古项目，成本优势显著。
• 隆基股份：单晶硅片龙头，与多晶硅企业合作，提升供应链协同效应。

投资逻辑

• 在平价上网之前，多晶硅行业需求逐步增长，新兴厂商通过低成本和高效率扩大市场份额。
• 随着平价上网的到来，行业将形成寡头垄断，多晶硅价格将维持在合理水平以上，带来超额利润。
• 企业需关注技术进步、成本控制和市场绑定，以提升竞争力。

技术路线对比

• 改良西门子法：仍是主流，具备高纯度和广泛应用，工艺成熟。
• 硅烷流化床法：虽具能耗优势，但技术不成熟、原料安全、颗粒硅品质等问题限制其发展。

未来展望

• 随着技术进步和成本下降，多晶硅行业将进入平价上网时代，需求大幅增长。
• 行业集中度将提升，形成寡头垄断格局，享受技术及产能壁垒带来的超额利润。
• 光伏与新能源汽车的发展趋势一致，清洁能源应用将更加广泛。