全球视野下的多晶硅行业分析：多晶硅，国内龙头机会凸显，海外产能景气分化-20181011-信达证券-28页-1mb

多晶硅行业分析总结

核心内容概述

多晶硅是光伏和半导体产业的重要原材料，其生产主要采用改良西门子法，成本与品质成为企业竞争的关键因素。我国多晶硅产业经历了多个发展阶段，目前已成为全球主要生产国之一，产量占全球55%。随着国内产能持续扩张，行业格局逐渐清晰，龙头企业具备成本和品质优势，有望在海外市场中占据更大份额。海外主要多晶硅企业如OCI、瓦克和REC在成本、产能和市场竞争力方面存在差异，其中OCI具备一定竞争力，而欧美企业可能面临被国内先进产能替代的风险。

主要观点

• 我国多晶硅产业持续增长：自2006年以来，我国多晶硅产业逐步摆脱对进口的依赖，2017年产量达24.20万吨，占全球产量55%。
• 国内产能投放加速：2017年后，国内多晶硅产能扩张迅速，预计未来新增产能约13万吨，基本与进口量相当。
• 成本与品质优势明显：改良西门子法仍是主流工艺，国内龙头企业如通威、大全、新特能源等具备成本优势，尤其是电价低、设备先进、工艺优化等因素。
• 海外产能景气分化：OCI因成本优势和产能扩张保持竞争力，而瓦克和REC因成本高、产能不稳定等因素面临挑战。
• 多晶硅价格下行对业绩影响有限：随着成本下降，即使价格降至70元/Kg，企业仍能保持35%毛利率。

关键信息

国内多晶硅发展概况

• 2017年产量24.20万吨，进口量14.10万吨，进口占比37%。
• 主要进口国为韩国（45%）、德国（30%）、美国+台湾（15%）。
• 国内主要企业包括保利协鑫、特变电工、通威股份、大全新能源等，合计产能占54%。

全球多晶硅产能情况

• 截至2017年，全球万吨级多晶硅产能不足20家，TOP10产能合计38.48万吨。
• 国内有效产能为27.6万吨，集中度高，且主要分布在电价较低的西北、西南地区。

多晶硅生产工艺

• 改良西门子法：主流工艺，具备闭路循环、能耗低、综合成本低等优势。
• 硅烷流化床法：成本低但建设成本高，对安全性和纯度要求高，目前REC为主要代表。

成本构成与优势

• 成本主要由能源（43%）、原材料（27%）和折旧（22%）构成。
• 国内企业通过低电价、优化工艺、降低折旧等方式具备后发优势，通威现金成本约46元/Kg，大全约59元/Kg。

海外企业分析

• OCI：韩国企业，2017年产能6.58万吨，计划扩大至7.9万吨，具备成本优势。
• 瓦克：德国企业，产能8万吨，因早期投产、美国产能不稳定及高关税，竞争力下降。
• REC：挪威企业，采用硅烷法，成本高、折旧占比大，面临国内产能替代压力。

投资建议

• A股：关注通威股份，具备成本与品质双重优势。
• H股：关注新特能源，国内产能扩张迅速。
• 美股：关注大全新能源，技术领先且具备全球竞争力。

风险因素

• 国内产能投产不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 国际贸易摩擦。
• 原材料价格波动。
• 政策风险。