20170816-东北证券-新兴厂商抢班夺权，成本领先者持续高盈利_30页_1mb

多晶硅行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了多晶硅行业的供需格局、国内进口替代空间、新兴厂商扩产带来的成本优势、价格走势、技术路线及投资建议等。重点指出，随着光伏产业的持续发展，多晶硅行业将经历从进口替代到成本领先厂商崛起的过程，最终形成寡头垄断格局并享受超额利润。

主要观点

1. 全球与国内供需格局

   • 2016年末全球多晶硅产能约43.7万吨，其中海外22.7万吨，国内21万吨。
   • 2016年全球多晶硅产量约37万吨，产能利用率约85%。
   • 2017年上半年，国内多晶硅产量约11.8万吨，占全球产量的55.7%。
   • 全球光伏装机持续增长，预计2017-2020年每年新增装机将维持在100GW以上，对应多晶硅需求约46万吨。

2. 进口替代加速

   • 国内多晶硅产量占全球比例逐步提升，从2016年的52.7%升至2017年上半年的55.7%。
   • 国内多晶硅厂商逐步取代海外高成本产能，尤其是新疆、四川、内蒙等低电价地区。
   • 2017-2018年，国内主要多晶硅企业计划扩产，提升产能。

3. 新兴厂商成本优势

   • 新兴厂商如新特、永祥、大全等，凭借较低的初始投资、技改成本和更优的能源管理，生产成本普遍低于6万元/吨。
   • 四川永祥通过冷氢化和还原技术优化，生产成本降至60元/千克，是行业内最低水平。
   • 国内厂商在技术层面已接近海外巨头，未来有望形成全球第一梯队。

4. 多晶硅价格走势

   • 短期价格由高成本厂商的边际供给决定，中长期将随着成本下降和产能扩张而稳中有降。
   • 预计2018年多晶硅料价格不会跌破100元/千克，若进口替代加快，价格可能降至80-90元/千克。

5. 技术路线与市场格局

   • 改良西门子法仍是多晶硅生产的主要技术路线，具有较高的纯度和稳定性。
   • 硅烷流化床法虽然在能耗方面有优势，但初始投资高、技术不成熟，难以短期内替代改良西门子法。

6. 投资建议

   • 随着光伏装机增长和多晶硅进口替代的推进，具备成本和技术优势的国内厂商将受益。
   • 推荐关注通威股份（永祥）、特变电工（新特）等企业，因其在技术、成本和市场绑定方面表现突出。

关键信息

• 成本构成：多晶硅成本包括能源动力、原材料、人工和折旧，其中人工和折旧成本是国内厂商的显著优势。
• 电价与选址：虽然新疆是多晶硅生产最佳地点之一，但并非唯一，需综合考虑电价、配套、气候等因素。
• 技术发展：国内厂商通过技术积累和技改，逐步缩小与海外龙头的差距，提升生产效率和品质。
• 价格影响因素：多晶硅价格受供需关系和成本变化影响，短期内由高成本厂商主导，中长期将随成本下降而趋于稳定。
• 平价上网：预计未来5年光伏将实现平价上网，届时多晶硅需求将大幅增加，行业将形成寡头垄断，享受超额利润。
• 风险提示：多晶硅价格下降超预期、企业成本降低不及预期。

行业趋势

• 光伏装机增长：全球光伏装机持续增长，尤其是分布式和渔光互补项目，未来市场空间巨大。
• 技术升级：单晶硅片渗透率提升，对高品质硅料需求增加，推动国内硅料厂商提升技术。
• 政策支持：各国政策推动清洁能源发展，光伏与电动车结合，形成新的增长点。

重点公司

• 通威股份：子公司四川永祥与隆基股份合作，建设高纯多晶硅项目，成本优势显著。
• 隆基股份：单晶硅片龙头，与上下游企业合作，提升硅料供应能力。
• 特变电工：具备成本和技术优势，有望成为多晶硅行业的重要参与者。

结论

多晶硅行业将经历从进口替代到成本领先厂商崛起的过程，未来市场将形成寡头垄断格局，享受超额利润。国内厂商通过技术进步和成本控制，将在这一过程中占据有利地位，成为主要受益者。