20210304-兴证国际证券-宝龙地产-01238.HK-业绩全面扎实向好_6页_1mb

报告摘要

宝龙地产证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对宝龙地产（01238.HK）进行了详细分析，认为其2020年业绩表现良好，具备持续增长潜力，维持“买入”评级，目标价为7.70港元，对应2021/2022年PE为6.6/5.4倍。当前股息收益率达到7.1%，显示出公司较强的派息能力。

主要观点

业绩稳健增长：2020年公司实现营业收入355亿元，同比增长36.3%；归母核心净利润36亿元，同比增长34.2%。尽管行业毛利率有所下行，公司仍保持较高毛利率水平，全年毛利率为36.1%。同时，公司在成本控制方面取得成效，SG&A费用率、有效税率、少数股东权益占比均下降。
销售持续高增：2021年公司销售目标为1050亿元，同比增长28.8%。公司预计全年去化率目标为62%，销售规模稳步扩张。
土地成本控制良好：公司坚持“1+1+N”布局，全年新增39个土地项目，计容GFA为940万平米，总地价为505亿元，占销售金额比例为62%。通过勾地模式和商住协同，公司有效控制土地成本，全年拿地平均溢价率仅为4.7%，平均土地成本为5367元/平米。截至2020年末，公司土地储备为3650万平米，同比增长23%，长三角地区占比达69%。
商业运营增强：公司新增17个开业商场，截至2020年末商场总数达68个。预计2021年将新增22个项目，商场总数将增至90个。同时，公司通过科技平台升级和老商场提效，持续提升运营质量。
财务优化显著：公司净负债率由73.9%降至70%以下，首次进入绿档。账面现金为283亿元，短期负债占比为31%，现金短债比超过1，财务稳健。平均融资成本为6.44%，同比下降3bps。
投资物业收入稳步增长：公司全年租金及管理费收入达32亿元，同比增长15%；酒店业务收入为7.7亿元，同比增长15%。预计2021至2023年租金及管理费收入分别为40/50/63亿元，同比增长24%/25%/25%。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	35,495	44,925	56,129	68,615
归母核心净利润	3,596	4,364	5,280	6,356
毛利率	36.1%	32.5%	31.3%	30.8%
归母核心净利率	10.1%	9.7%	9.4%	9.3%
每股核心收益（元）	0.87	1.05	1.27	1.53
每股股息（港仙）	45	62	75	90
PE	6.6	5.4	4.5	3.7
PB	0.7	0.6	0.6	0.5