20180504-安信证券-2017年券商股年报综述_业绩分化龙头集中_自营提升融资加大_23页_705kb

2017年券商股年报综述总结

核心内容

2017年，上市券商整体营业收入和净利润均出现下滑，其中行业整体营业收入同比下降5%，净利润下降8%。尽管如此，大型券商表现相对稳健，业绩分化明显，呈现“龙头集中”趋势。自营业务成为券商收入的主要来源，而经纪和投行业务则面临较大压力。

主要观点

• 业绩分化，龙头集中：大券商在营收和净利润增长方面表现优于小券商，前五大券商净利润占比提升至50%，前十大券商占比提升至77%。
• 自营收益提升，经纪企稳投行下滑：自营业务收入增长显著，占总收入比重升至31%。经纪业务收入小幅下降，但佣金率趋稳，投行和信用交易业务则持续下滑。
• ROE下降，杠杆提升：2017年上市券商ROE下降至6.9%，同时杠杆率维持在低位，融资需求增加，券商更倾向于通过股权融资补充资本。
• 风险提示：市场大幅波动、政策变化及限售股解禁风险可能对券商股产生影响。

关键信息

1. 业绩表现

• 2017年上市券商总收入2773亿元，同比增长3%；净利润937亿元，同比下降2%。
• 行业总收入3113亿元，同比下降5%；净利润1130亿元，同比下降8%。
• 自营业务收入增长51%，多元金融业务增长38%，成为业绩增长的重要支撑。

2. 业务分化

• 经纪业务：整体收入同比下降20%，但降幅较2016年有所缓解。大型券商在佣金率方面更具优势，前十大券商市占率保持在70%以上。
• 投行业务：收入同比下降20%，IPO发行规模上升54%，但再融资、债券承销等业务规模下降，导致整体投行业务承压。
• 信用交易业务：利息净收入下降4%，利差收窄，风险敞口扩大，融资能力和风控能力成为关键。
• 资管业务：收入小幅增长，转型效果逐步显现，主动管理业务替代通道业务，强者恒强趋势明显。

3. 自营业务

• 自营业务收入占比上升至31%，成为主要收入来源。
• 自营收益大增，但若股市收益率低迷，可能对ROE产生负面影响。
• IFRS9准则下，自营业务波动性增大，影响业绩稳定性。

4. 融资与资本补充

• 券商更重视通过股权融资方式补充资本，但短期内可能摊薄资本回报率。
• 限售股解禁风险需警惕，可能对股价造成压力。

5. 推荐标的

• 推荐中信证券、国泰君安、华泰证券作为首选标的。

结构分析

1. 自营业务

• 自营业务收入大幅增长，占收入比重升至31%。
• 自营收益支撑券商业绩企稳，但存在波动性风险。

2. 经纪业务

• 经纪业务收入下降，但降幅趋缓，佣金率企稳。
• 大型券商在综合佣金率方面更具优势，推动业务转型。

3. 投行业务

• 投行业务收入下降，IPO发行规模上升，但再融资、债券承销等业务规模下降。
• IPO通过率下降，项目向龙头券商集中。

4. 信用交易业务

• 利差收窄，风险敞口扩大，融资能力和风控能力成为关键。
• 前五大券商市占率提升至64%，前十大券商市占率提升至92%。

5. 资管业务

• 资管业务收入维持正增长，转型效果显现。
• 主动管理业务占比提升，强者恒强趋势明显。

风险提示

• 市场大幅波动风险
• 政策变化风险
• 限售股解禁风险

表格摘要

图表摘要

• 图1：券商股整体股价走势，2017年累计下跌11%。
• 图2：券商个股股价涨跌幅，龙头券商表现较好。
• 图3：2017年券商整体收入和利润同比小幅下降。
• 图4：2015-2017年券商各分项业务收入对比。
• 图5：前五大和前十大券商利润集中度提升。
• 图6：券商收入结构转为以自营业务为主。
• 图7：2017年交易量总体清淡，下半年有所回暖。
• 图8：经纪收入保持龙头集中。
• 图9：佣金率降幅趋缓，大型券商更具优势。
• 图10：IPO通过率明显降低，影响投行业务。

总结

2017年券商业绩分化明显，大型券商在收入和利润方面表现优于小券商。自营业务成为主要收入来源，而经纪和投行业务面临较大压力。ROE下降，杠杆率维持低位，券商更倾向于通过股权融资补充资本。风险提示包括市场波动、政策变化和限售股解禁。推荐中信证券、国泰君安和华泰证券作为首选标的。