深度报告-20260713-诚通证券-云南白药-000538.SZ-云南白药首次覆盖报告_伤科国药代表_成长与稳定性俱佳_25页_3mb

云南白药首次覆盖报告总结

核心内容

云南白药是一家具有百年历史的中药品牌，起源于1902年彝族名医曲焕章先生研制的“百宝丹”，是国家中药绝密配方的代表之一。公司已从单一药品品牌扩展为涵盖药品、健康品、中药资源及医药商业四大事业群的多元化企业，形成“1+4+N”产品组合发展战略。

主要观点

• 成长性：尽管公司整体营收年复合增长率约为3%，但核心白药系列保持高成长，尤其是云南白药气雾剂和膏的销售快速增长，2025年白药系列营收突破55亿元，同比增长超18%。
• 稳定性：健康品业务具有强大的盈利能力，2022-2025年营收稳定增长，净利润率保持在31%以上，为公司提供稳定现金流。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为430.8亿元、451.6亿元、474.3亿元，归母净利润分别为57.3亿元、63.9亿元、71.1亿元，年均增长约11.2%。
• 估值与评级：公司估值显著低于可比公司（如片仔癀、同仁堂），2026年PE仅为15倍，而股息率高达5.22%，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：包括核心产品增长放缓、市场竞争加剧、创新药临床不及预期及系统性风险等。

关键信息

营收结构

• 2025年公司总收入约为411.9亿元，其中药品事业群营收83.2亿元，占比20.2%；健康品事业群营收67.5亿元，占比16.4%；中药资源事业群营收17.5亿元，占比4.2%；医药商业事业群营收250亿元，占比60.9%。

产品组合

• 药品事业群：以白药系列为核心，包括气雾剂、膏、胶囊、散剂等，2025年白药系列占药品营收66%。
• 健康品事业群：主要产品为云南白药牙膏和养元青洗护系列，2025年牙膏营收约62.9亿元，占健康品营收93%；养元青洗护系列营收约4.6亿元，同比增长10%。
• 中药资源事业群：主要依靠云南特色中药材资源，如三七、天麻、重楼等，2025年外销收入17.5亿元，毛利率稳定在14%左右。
• 医药商业事业群：以省医药公司为主力，2025年营收约250亿元，占公司营收60.9%。

股权结构

• 公司通过两步法完成混改，目前云南省国资持股26.2%，新华都集团及关联方持股25.12%，中烟系云南和合集团持股8.19%，形成相对均衡的股权结构。

财务表现

• 2025年公司归母净利润为51.5亿元，其中健康品事业部贡献约21亿元净利润，药品事业部和中药资源事业部合计贡献约12.7亿元。
• 公司连续四年股利支付率超过90%，2025年每股派息2.6元，股息率5.22%，显著高于可比公司。

投资亮点

• 低估值高股息率：2026年PE为15倍，远低于可比公司平均28倍。
• 品牌影响力：云南白药牙膏在2025年保持国内全渠道市场份额第一，养元青洗护系列在天猫防脱洗发水品牌中排名第一。
• 创新药布局：公司正在研发核药及单抗类药物，未来可能成为新的增长点。

估值与投资评级

• 按照Wind一致预期，2026年可比公司平均PE为28倍，而云南白药PE仅为15倍，估值显著偏低。
• 公司股息率高于可比公司，成为低估值高股息率的优质投资标的。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

1. 白药系列销售增长放缓的风险。
2. 健康品业务因市场竞争和消费下降带来的盈利压力。
3. 创新药研发进度及临床结果不及预期的风险。
4. 系统性风险。

财务摘要

结论

云南白药作为百年中药品牌，具备深厚的品牌底蕴和稳定的盈利能力，同时在创新药和日化产品领域展现出增长潜力。尽管存在一定的风险，但其低估值高股息率的特点使其成为值得投资的优质标的。