20210324-兴证国际证券-中国金茂-00817.HK-销售高速增长_业绩下滑符合预期_5页_961kb

中国金茂（00817.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对中国金茂（00817.HK）在2021年3月24日的财务表现、销售情况及投资前景进行了详细分析。分析师维持“买入”评级，并将目标价从7.20港元下调至4.50港元，预计未来两年公司销售将继续保持高增长，2022年有望突破3000亿销售规模。公司当前股价为3.28港元，预期升幅为37%。

主要观点

1. 销售保持强劲增长

• 2020年：公司实现销售金额2311亿元，同比增长44%；销售面积1129万平米，同比增长51%；合约销售均价为20469元/平米。
• 2021年：公司销售目标为2500亿元，同比增长8%。
• 2022年：维持3000亿销售目标不变。
• 可售货值：全年可售货值为3000亿元，其中城市运营项目占24%。
• 推盘节奏：推盘时间分布为上下半年约1:1。

2. 土地储备充足

• 新增土地项目：全年新增59个二级土地项目，新增土储计容总面积为1150万平方米，总土地款为1030亿元，权益土地款为585亿元，平均拿地成本为8957元。
• 总土地储备：截至年末，公司总土地储备为9511万平方米，同比增长10.8%，足以支持未来至少四年的发展需求。
• 城市运营贡献：新增7个城市运营项目，截至年末项目总数达27个；7个一级土地可售项目已累计出让1305万平米土地（占总GFA比例46%）；通过城市运营获取的二级开发土储面积为1244万平米（占总GFA比例27%）。

3. 财务状况持续优化

• 净负债率：从2020A的44.5%降至41%，黄档调升为绿档，财务更加稳健。
• 融资成本：平均融资成本为4.42%，同比下降52bps。
• 资产负债结构：账面现金为522亿元，有息负债为976亿元，短期负债占比25%，处于合理水平。
• 现金短债比：超过1，剔除预收款资产负债率为66.7%，降至70%以下。
• 三道红线：截至2020A，公司三道红线全部达标。

4. 财务预测

• 营业收入：预计2021年为819.4亿元，同比增长36.4%；2022年为1087.2亿元，同比增长32.7%。
• 核心净利润：预计2021年为77.9亿元，同比增长10.3%；2022年为90.0亿元，同比增长15.5%。
• 每股核心收益：预计2021年为0.64元，2022年为0.74元。
• PE估值：对应2021/2022年PE分别为6/5倍。

5. 派息稳定，股息收益率高

• 派息比例：公司按照剔除减值后核心净利润的40%进行派息。
• 每股股息：2020年为26港仙，2021年预计为30港仙，2022年预计为35港仙，2023年预计为41港仙。
• 股息收益率：当前为7.9%，预计未来将进一步提升。

关键信息

财务指标

财务比率

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 行业调控政策加严
• 流动性收紧
• 公司销售不及预期
• 人民币贬值

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：4.50港元
• 理由：公司销售持续高增长，财务状况优化，股息收益率稳定，未来两年业绩预期良好。

附注

• 报告数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
• 报告由宋健（songjian@xyzq.com.cn）撰写，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002
• 联系人：严宁馨（yanningxin@xyzq.com.cn），SAC: S0190521010001