20220125-光大证券-中国金茂-00817.HK-动态跟踪报告_高基数下销售保持增长_毛利率有望逐步企稳_3页_952kb

报告摘要

中国金茂（0817.HK）动态跟踪报告总结

核心内容概述

中国金茂（0817.HK）在高基数下仍保持销售增长，但受到房地产行业流动性紧张和疫情反复的影响，其施工进度和竣工数据可能受到一定制约。公司具备较强的产品力和信用优势，毛利率预计逐步企稳，盈利预测和估值显示其具备较强的投资吸引力。

主要观点

销售表现：
- 2020年销售金额2311亿元，同比增长44%；销售面积1129万平方米，同比增长51%。
- 2021年全年销售金额（已签约）为2356亿元，同比增长1.95%；销售面积1320万平方米，同比增长17%。
- 公司已认购但未签约的销售金额为65亿元人民币，显示销售潜力。
营收与盈利预测：
- 2021年营收预计为920亿元人民币，同比增长53.2%。
- 归母净利润（不含少数股东损益）预计为58.25亿元人民币，同比增长50.1%。
- 基本EPS（按最新股本计算）预计为0.50元人民币，核心EPS预计为0.50元人民币。
- 2021-2023年盈利预测均有所下调，核心EPS分别为0.50元、0.54元、0.62元。
毛利率趋势：
- 2021年毛利率预计为19.5%，略低于2020年的20.2%。
- 由于高价土地项目逐步结算及城市运营项目占比提升，毛利率有望逐步企稳。
信用状况与财务指标：
- 截至2021年中期，公司剔除预收资产负债率为68.9%，净负债率为51.6%，现金短债比为1.26，处于“三道红线”绿档。
- 平均借贷成本为4.01%，优于2020年的4.42%和2019年的4.92%。
特别股息计划：
- 公司拟通过实物分派金茂服务股份的方式向合格股东派发特别股息，前提是金茂服务全球发售落实并与其同步进行。
行业与市场环境：
- 房地产行业竞争激烈，居民购房意愿和行业情绪尚未完全恢复，短期内毛利率承压。
- 2022年1月5年期LPR利率下调5bp，有助于改善行业融资环境，提升公司销售表现。
投资评级：
- 维持“买入”评级，认为公司销售维持强势，结算大幅提升，估值具备吸引力。

关键信息

销售增长：2021年销售面积同比增长17%，销售金额同比增长1.95%，公司产品力强。
流动性与施工影响：2021年四季度房地产行业流动性紧张及疫情反复可能影响施工和竣工进度。
毛利率变化：毛利率短期承压，但随着高地价项目结算完成和城市运营项目占比提升，有望企稳。
财务状况：公司处于“三道红线”绿档，信用优势明显，融资成本较低。
盈利预测：2021-2023年核心EPS分别为0.50元、0.54元、0.62元，分别较原预测下调10.7%、11.5%、19.5%。
估值：P/E（核心）分别为4.7倍、4.4倍、3.8倍，估值具有吸引力。
股价信息：当前价为2.90港元，一年内最低/最高为2.08/3.49港元，近3月换手率为8.39%。

风险提示

房地产行业调控政策或持续超预期，影响公司销售和盈利。
销售进度可能受限于银行贷款集中度管理。
疫情反复可能影响项目施工和结算进度。

财务简表（部分）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营收（百万元）	43,356	60,054	92,003	108,778	122,193
归母净利润（不含少数股东损益）	6,452	3,881	5,825	7,256	8,689
基本EPS（元）	0.51	0.31	0.46	0.57	0.68
核心EPS（元）	0.48	0.56	0.50	0.54	0.62
P/E（核心）	4.9	4.2	4.7	4.4	3.8