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中国石化：炼油和化工板块双向好，未来业绩提升空间大

核心内容

中国石化在2015年实现营业收入2.02万亿元，同比下降28.6%；归属于母公司净利润322亿元，同比下降32.1%。整体业绩受原油价格下跌影响较大，但炼油和化工板块表现出较强盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 原油价格下跌影响勘探开发板块：2015年布伦特原油均价为53.6美元/桶，同比下降46%。公司勘探开发板块经营亏损174亿元，同比减少收益645亿元。然而，公司通过降本减费措施，油气现金操作成本降至780元/吨，同比下降3%。若未来油价反弹，该板块有望显著受益。
• 炼油板块盈利大幅提升：2015年炼油毛利为318.1元/吨，同比增长105.1元/吨。炼油板块经营收益达210亿元，同比增长229亿元，主要得益于成品油价格机制执行到位、公司规模优势以及高附加值产品增产。
• 化工板块盈利回升：2015年化工板块经营收益197亿元，同比增长219亿元。主要因石脑油为原料的化工产品竞争力增强，毛利显著提升。公司化工品经营总量达6287万吨，同比增长3.4%，具备较大的价格反弹弹性。
• 未来业绩提升空间大：公司整体经营改善，行业盈利向上趋势明显，主要体现在：
  1. 全球钻井数下降，未来油价有望回升至合理区间；
  2. 炼油和化工品盈利向好，具备较大弹性；
  3. 加油站网络业务改善，具有想象空间。

关键信息

公司主要产品经营情况

• 油气产量：2015年为471.91百万桶当量，同比下降约1.7%。
• 原油产量：2015年为349.47百万桶，同比下降约3%。
• 原油加工量：2015年为236.49百万吨，同比增长约0.5%。
• 成品油产量：汽油产量53.98百万吨，柴油产量70.05百万吨，煤油产量24.35百万吨。
• 化工轻油产量：37.97百万吨。
• 乙烯产量：1112万吨，同比增长约12%。

公司主要财务数据

• 勘探与开发：经营亏损174亿元，毛利率降至15.63%。
• 炼油：经营收益210亿元，毛利率提升至28.95%。
• 营销及分销：经营收益289亿元，毛利率7.40%，同比略有提升。
• 化工：经营收益197亿元，毛利率提升至11.30%。

公司与主要可比公司数据对比

• 销售额：中国石化为10404亿元，显著高于上海石化（808亿元）等其他可比公司。
• 净利润：中国石化为322亿元，净利润率2.15%。
• ROE：4.77%，低于埃克森美孚（9.36%）等国际巨头。
• 加油站数量：30514座，显示公司在零售网络上的优势。

原油勘探与炼油展望

• 全球原油需求：预计2016年全球原油需求将增加约125万桶/天，达到9421万桶/天。
• 全球原油供应：2015年全球原油供应为5699万桶/天，预计2016年夏将减少70万桶/天至5628万桶/天。
• 美国页岩油产量：2015年美国原油产量为430万桶/天，预计2016年为870万桶/天，2017年为820万桶/天。
• 全球钻井数下降：显示全球原油供应可能趋于稳定，有利于油价反弹。

化工品市场前景

• 乙烯需求：全球乙烯需求约1.4亿吨/年，每年新增需求与GDP同步，预计未来仍存在缺口。
• 乙烯产能：2016年全球乙烯新增产能约1777万吨，主要来自Sadara、Kayan II、印度OPAL等项目，但产能释放节奏较慢，市场仍具备增长空间。
• 石脑油利用率：公司石脑油自给率约103%，乙烯收率约30%，显示公司具备较强的原料保障能力。

风险提示

• 油价下行：可能继续对勘探开发板块造成压力。
• 资本开支过大：可能影响公司财务状况和盈利能力。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：预测6个月内收益高于20%；
  • 增持：预测收益在5%-20%；
  • 中性：预测收益在-5%至5%；
  • 减持：预测收益低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 超配：高于市场基准指数5%；
  • 配置：介于-5%至5%；
  • 低配：低于市场基准指数-5%。

附件说明

• 图12：炼油产业流程图，展示炼油环节的上下游关系。
• 图13：石化产业流程图，展示石化行业的整体结构。

总结：中国石化在2015年受油价下跌影响，整体业绩下滑，但炼油和化工板块表现强劲，盈利显著提升。随着全球原油供应趋于稳定，油价有望反弹，炼油和化工品市场需求增长，公司具备良好的业绩提升空间。尽管存在油价下行和资本开支过大的风险，但其在加油站网络、规模优势及原料保障方面仍具竞争力。