20180330-东方证券-中国石化-600028.SH-从股息率看中石化投资价值_15页_636kb

中石化投资价值分析总结

核心内容

中石化的投资价值主要体现在其高股息回报率上，而非高成长性。公司具备稳定的现金流和强大的分红能力，其股息回报率在2017年达到7.8%，高于市场主流价值股的4.4%。公司通过炼油、销售、勘探及化工四大板块的协同效应，实现盈利与现金流的稳定性。

主要观点

• 高股息回报率：中石化2017年分红比例超过118%，股息回报率高达7.8%，具备显著吸引力。
• 现金流稳定性：公司经营性净现金流稳定在2000亿元左右，资本开支控制在1000亿元左右，自由现金流常年维持在1000亿元左右。
• 盈利结构优化：炼油和销售板块毛利率稳定在9%和8%左右，盈利主要来源于成品油的加工价差和批零价差。
• 勘探板块改善：过去两年勘探板块因折旧和减值导致利润下滑，但未来油价稳中有升，将有助于现金流改善。
• 天然气业务增长：天然气和LNG业务占比提升，成为勘探板块的重要组成部分，未来盈利和现金流稳定性将进一步增强。
• 化工板块对冲能力：化工板块用油量与自产原油相当，可部分对冲油价上涨带来的风险。

关键信息

财务预测

股息回报率对比

资本开支趋势

• 炼油板块：资本开支已趋于稳定，未来增长空间有限。
• 销售板块：销售网络已基本建成，未来以效率提升为主，资本开支以维持为主。
• 勘探板块：资本开支温和复苏，主要用于天然气领域，如涪陵页岩气田、华北天然气管道及储气库等。
• 化工板块：资本开支因中科炼化一体化项目和镇海老区改造而有所增长。

投资建议

• EPS预测：维持18-20年EPS预测为0.74 / 0.79 / 0.87元。
• 目标价：依据18年可比公司12倍市盈率，维持目标价8.9元。
• 评级：维持买入评级。

风险提示

• 上游勘探投资：由于储采比过低，公司可能在缺乏经济性的情况下继续大规模投资，影响股息率。
• 油价波动：短期内油价的暴涨暴跌会影响公司的盈利及现金流，进而影响股息率稳定。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

比较分析

• 与中国神华对比：两者业务模式高度相似，均为化石能源开采和销售的全产业链企业，资本开支趋于稳定，自由现金流充裕，具备高股息回报率。
• 盈利模式：中石化与神华一样，通过集群化发展对冲资源品价格波动风险，实现稳定的经营性现金流和利润收入。

结论

中石化具备高股息回报率，其盈利和现金流稳定性较强，投资价值显著。未来三年股息回报率预计保持在7.8%左右，远高于市场主流价值股的4.4%。尽管存在上游勘探投资和油价波动等风险，但公司具备强大的分红能力和充足的现金流，具有较高的投资吸引力。