20150709-东方证券-中国石化-600028.SH-炼化盈利反转_中石化迎来战略性买点__11页_1mb

中国石化盈利反转分析及投资建议总结

核心内容

中国石化作为我国最大的石油化工企业，其盈利在2015年第二季度出现大幅增长，环比第一季度增长超过10倍，达到200亿元以上的盈利水平，创下史上最好单月盈利。这一盈利反转主要得益于炼油和化工板块的同步改善。

主要观点

1. 炼油盈利大幅改善

• 油价区间：历史数据显示，炼油行业在油价60-80美元/桶区间内盈利最佳。
• 价格调整机制：尽管13年后成品油定价机制有所变化，但成品油价格跌幅仍小于原油跌幅。
• 价差扩大：炼油产品与原油价差从去年上半年的200元/吨提升至目前的1000元/吨，盈利显著改善。
• 库存影响：即使剔除库存因素，预计2季度后炼油盈利仍将持续改善。

2. 化工盈利改善显著

• 乙烯行业强势：乙烯价格上半年累计上涨20%，尽管后市有所下滑，但跌幅仅为20%，远小于油价跌幅。
• 价差扩大：乙烯与石脑油价差从2500元/吨扩大至5000元/吨，盈利处于过去十年最好水平。
• 产能增长受限：今明两年新增乙烯产能主要来自煤化工，占比高达80%，但煤化工成本高于油头化工，导致其成为无效产能。
• 未来供给受限：美国乙烯产能最快于2018年以后才可能投产，而中东乙烯产能自2013年起已停止增长。

3. 乙烯行业供不应求

• 全球供需格局：全球乙烯产能为9740万吨，需求为8500万吨，开工率约87%。
• 供需增长差异：未来两年乙烯总产能增长预计不超过200万吨，年均增速仅为1%，远低于需求增速2.5%。
• 开工率提升：预计至2017年，乙烯开工率将提升至93-94%，景气周期有望持续。

关键信息

2015-2017年盈利预测

• 每股收益：预计分别为0.84元、0.96元和1.08元。
• 目标价：从7元上调至8元，维持买入评级。
• 估值：参照2010年至今公司平均市盈率给予15年9倍估值。

财务数据概览

风险提示

• 油价下跌风险：若未来油价继续大幅下跌，将显著增加公司库存损失。
• 市场波动风险：投资回报存在不确定性，可能面临市场波动带来的风险。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：8元
• 盈利预测：2015-2017年每股收益分别为0.84元、0.96元和1.08元
• 估值：基于2010年至今公司平均市盈率，给予15年9倍估值

总结

中国石化在低油价背景下，炼油和化工业务盈利显著改善，乙烯行业进入景气周期，未来两年景气有望进一步提升。公司盈利预测上调，投资建议为买入，目标价上调至8元。然而，油价下跌仍是主要风险因素，需密切关注市场动态。