传媒互联网行业：快手科技，成长野望、生态延展与商业化愿景-20201122-广发证券-72页_7mb

报告摘要

快手科技行业分析总结

核心内容

快手科技作为中国短视频行业的领军企业，自2011年成立以来，经历了从GIF图片工具到短视频社区，再到多元商业化平台的转变。其核心内容生态以“记录世界，记录你”为理念，注重内容的普惠性和用户多样性，通过算法推荐、内容分发、用户互动等手段构建了去中心化的社区环境。

主要观点

短视频行业双寡头格局：短视频行业在4G时代迎来爆发，形成了抖音和快手两大主要平台。两大平台通过“直播+广告”实现主要收入来源，并逐步拓展至电商、游戏、在线教育等第二增长曲线。
商业化路径清晰：快手以“直播打赏+广告”为基础，电商业务迅速崛起，成为行业第二大直播电商。广告收入占整体短视频行业营收的61%，直播打赏占39%。未来，快手计划通过“电商+游戏+教育+内容付费”实现收入结构的优化。
阶段性亏损为长期增长铺路：尽管2020年上半年因春晚拉新活动和电商补贴导致调整后净利润亏损63.48亿元，但这种策略有助于增强用户、内容和商户生态，为长期盈利做准备。
组织架构与投资布局：快手通过不断设立子公司和并购，构建了涵盖内容生产、直播、电商、游戏、广告等多领域的业务体系。同时，积极进行资本运作，拓展投资生态。

关键信息

用户与市场

快手截至2020年6月，月活用户达7.76亿，日活用户使用时长提升至85分钟。
短视频用户和时长已进入相对高点，进入流量精细化运营阶段。
用户覆盖基本完成，平台开始向多元化商业化转型。

收入结构

2020年上半年收入达253亿元，同比增长48%。
直播和营销服务是主要收入来源，分别贡献173.5亿元和71.6亿元。
电商和游戏等新业务贡献8.1亿元，但占比仍较小。
广告收入是主要营收来源，2019年达到814亿元，占整体短视频行业营收的61%。
直播打赏收入预计为524亿元，占2019年短视频行业营收的39%，快手市场份额达22%。

商业化模式

直播：快手直播打赏收入占直播大盘的22%，2020年上半年电商直播交易额达1096亿元，预计全年目标为2500亿元。
广告：快手通过“信息流+互动营销”实现精准投放，广告收入在2020年继续保持高速增长，加载率仍有较大提升空间。
电商：快手电商交易规模快速增长，2020年成为全球第二大直播电商平台，未来将由“货”向“质”转型，提升货币化率。
游戏：快手积极布局游戏业务，包括自研游戏、游戏直播、电竞赛事转播等，游戏内容日活用户逼近1亿，覆盖多种类型。

风险提示

短视频行业竞争加剧，用户渗透率难以提升。
新业务发展不及预期。
监管政策趋严可能影响内容生态。

业务结构与组织架构

快手业务结构

短视频及直播：作为核心业务，快手通过“短视频+直播”模式推动电商业务发展。
广告营销：通过“磁力引擎”平台，提供覆盖公私域的多维度、多功能产品，实现精准营销。
电商：通过“快手小店”和“好物联盟”等平台，实现直播带货和电商交易。
游戏：通过自研游戏和代理发行，快手拓展游戏内容，布局电竞生态。

快手组织架构

快手设立了多个子公司，包括北京一笑、北京达佳、武汉快手、成都快购、北京快手广告等。
通过并购和设立，快手构建了涵盖内容生产、直播、电商、游戏、广告等的完整业务链。
2020年6月，快手员工总数达1.64万人，其中客服和运营占比54.1%，研发占比31.3%。

融资与投资

快手已完成A到F轮6轮融资，合计募集48.12亿美元，F轮估值达到286亿美元。
快手的股权结构中，腾讯为最大机构股东，持股21.57%，联合创始人宿华和程一笑分别持股55.79%和44.21%。
快手积极投资多个领域，包括内容生产、MCN机构、电商解决方案、游戏研发、电竞赛事等，强化其内容生态和商业化能力。

技术与内容生态

快手重视技术投入，投资了小帽科技、周同科技、一流科技、明略科技等，以支持内容分发、推荐算法、人工智能等技术。
通过“创作者激励计划”、“光合计划”等，快手鼓励内容创作者，提升平台内容质量。
快手的算法机制更普惠，适合素人用户，与抖音的算法机制形成差异化竞争。

未来展望

快手将继续优化收入结构，实现多点开花，提升商业化能力。
随着5G和人工智能技术的发展，快手有望在内容生产、用户互动、商业变现等方面进一步突破。
快手计划通过定增募资，加强内容生态、产品开发和并购投资，巩固行业领先地位。

相关公司估值

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
光线传媒	300251.SZ	人民币	12.58	2020/10/28	买入	14.6	0.16	78.63	72.50	5.0
横店影视	603103.SH	人民币	17.84	2020/10/30	买入	19.7	-0.52	-	25.49	-
芒果超媒	300413.SZ	人民币	71.16	2020/10/30	买入	80.39	1.02	69.76	18.29	17.4
万达电影	002739.SZ	人民币	19.02	2020/11/1	买入	18.99	-0.98	-	20.25	-
新媒股份	300770.SZ	人民币	73.21	2020/10/28	买入	128.15	2.62	27.94	22.25	21.8
蓝色光标	300058.SZ	人民币	6.91	2020/10/22	买入	9.06	0.30	23.03	13.40	8.0
完美世界	002624.SZ	人民币	25.93	2020/10/30	买入	36.2	1.21	21.43	18.68	18.7
吉比特	603444.SH	人民币	408.65	2020/10/23	买入	550	15.52	26.33	16.48	26.7
三七互娱	002555.SZ	人民币	26.42	2020/11/1	买入	37.67	1.32	20.02	17.07	29.9
视源股份	002841.SZ	人民币	109.87	2020/8/30	买入	117.58	2.40	45.78	44.31	24.3
鸿合科技	002955.SZ	人民币	26.17	2020/4/24	买入	71.17	1.40	18.69	13.34	10.2
分众传媒	002027.SZ	人民币	9.71	2020/10/22	买入	10.84	0.25	38.84	29.56	20.8
华扬联众	603825.SH	人民币	27.29	2020/6/29	买入	37.35	1.24	22.01	14.14	14.6
天下秀	600556.SH	人民币	15.36	2020/11/1	买入	23.95	0.23	66.78	57.46	11.9
视觉中国	000681.SZ	人民币	16.15	2020/10/30	买入	21.45	0.26	62.12	50.92	5.7
新经典	603096.SH	人民币	47.54	2020/10/29	买入	63.71	1.81	26.27	22.75	12.0
中南传媒	601098.SH	人民币	10.72	2020/10/30	增持	13.56	0.83	12.92	3.30	10.6
中信出版	300788.SZ	人民币	50.18	2020/10/28	买入	53.58	1.37	36.63	31.17	13.8
中国科传	601858.SH	人民币	10.27	2020/10/30	买入	12.97	0.65	15.80	8.43	11.9
凤凰传媒	601928.SH	人民币	6.94	2020/10/27	买入	8.35	0.53	13.09	3.88	9.0
中国出版	601949.SH	人民币	5.97	2020/10/30	买入	7.22	0.43	13.88	6.06	10.8
国联股份	603613.SH	人民币	88.61	2019/10/25	增持	79.23	1.14	77.73	49.40	17.2
掌趣科技	300315.SZ	人民币	6.25	2020/10/29	买入	7.52	0.23	27.17	23.27	10.1