快手深度报告：短视频的商业化边界_39页_2mb

快手-W（1024）深度报告总结

核心内容

快手是中国领先的短视频与直播平台，通过普惠理念连接被忽视的大多数用户，构建了真实生活内容社区。公司从GIF工具起步，逐步转型为短视频社交平台，后拓展至直播电商领域，展现出强劲的增长潜力和多元化的商业模式。

主要观点

• 快手以“普惠”为核心，通过技术驱动，实现用户内容的平等分发，减少数字鸿沟，增强用户粘性。
• 快手在2017年至2020年期间，营收复合增速达117%，从83.4亿元增长至407亿元。
• 快手的收入结构逐渐优化，直播收入占比从2017年的95.3%降至2020三季报的62.2%，而广告营销收入占比从4.7%提升至32.8%。
• 快手电商业务在2020年前11个月实现GMV达3300亿元，成为其新的增长引擎。
• 快手在2021年2月5日登陆港股，IPO后优先股公允价值变动损益消除，预计2021-2022年将实现盈利。

关键信息

用户增长与活跃度

• 截至2020年前三季度，快手平均日活用户达3.05亿人，月活用户达7.69亿人。
• 用户日均使用时长超过85分钟，日均访问次数超过10次。
• 2025年，中国短视频用户日均使用时长占比预计提升至25.1%，即从0.68小时增至1.68小时。

商业变现

• 快手的直播打赏和在线营销是主要的变现方式，预计2025年市场规模分别达到4166亿元和4653亿元，复合增速分别为19.9%和33.7%。
• 快手直播电商作为新引擎，预计2025年营收可达1783亿元，对应PS为7倍时市值有望达到1.25万亿元。

财务表现

• 2017-2019年，快手亏损分别为200亿元、124亿元、197亿元，2020年前三季度亏损974亿元，但剔除优先股因素后，经调净利润有所改善。
• 2020年前三季度，快手营收407亿元，同比增长49%，直播收入占比62.2%，广告营销收入占比32.8%。
• 2021年，预计营收增长30%-40%，达到736-792亿元，对应PS为7倍时估值为5150亿元-5547亿元。

技术与内容

• 快手自研YCNN深度推理学习引擎，提升内容分发效率，实现用户与内容的精准匹配。
• 快手通过短视频与直播内容的结合，推动电商、游戏、增值业务的发展，形成多边网络效应。
• 快手内容电商的“人货场”模式，契合其普惠初心，推动平台生态的成熟化。

合作与拓展

• 快手与京东达成战略合作，打通电商供应链，提升购物体验，扩大商品池。
• 通过与春晚、名人代言等合作，提升品牌影响力，增加用户获取成本效率。

风险提示

• 用户留存风险：用户流失可能影响平台活跃度。
• 内容管控风险：内容审核与管理难度加大。
• 商业变现低于预期：电商等新业务发展可能不及预期。
• 假设数据不具可比性：市场预测与实际可能存在偏差。
• 推荐标的业绩不及预期：行业竞争加剧可能影响业绩。
• 宏观经济波动风险：外部环境变化可能影响平台发展。

估值分析

• 2021年，快手科技估值预计为5150亿元-5547亿元，基于PS估值法。
• 2025年，预计快手营收为1783亿元，对应PS为7倍时市值有望达到1.25万亿元。

盈利预测与评级

• 首次覆盖，给予买入评级。
• 2020-2022年，快手归母净利润分别为-974.4亿元、7.58亿元、13.44亿元，预计2021-2022年实现盈利。
• 快手在行业地位、营收增速、盈利预期及直播电商新引擎等方面表现突出，具备长期增长潜力。

总结

快手作为全球头部内容社交平台，凭借普惠理念与技术创新，成功连接了大量下沉市场用户，构建了庞大的用户基础。随着直播电商等新业务的推进，快手的商业化边界不断拓展，未来有望实现更高的营收与盈利。尽管面临用户留存、内容管控等风险，但其在短视频与直播领域的优势及多边网络效应，使其具备良好的成长性和投资价值。