家电行业2020年中报总结：空调厨电可选复苏，小家电高景气继续-20200928-申万宏源-22页_1mb

家电行业2020年中报总结与投资建议

核心内容概览

2020年上半年，家电行业整体表现承压，收入与利润均出现同比下滑。但随着国内疫情逐步稳定，行业开始回暖，尤其是小家电和零部件板块表现突出。白电、厨电及黑电行业在Q2均出现收入和利润的回升，而小家电板块因疫情带来的宅经济需求激增，展现出高景气度。投资建议主要聚焦于白电龙头、厨电板块以及小家电细分龙头，认为这些板块在下半年有望迎来业绩改善。

主要观点

• 行业整体表现：2020年上半年，家电行业营收和利润均下滑，但Q2开始企稳回升，尤其是小家电和零部件板块表现亮眼。
• 白电行业：空调价格战导致去库存，拖累上半年业绩，但Q2营收增速止跌回升，预计2021冷年空调内销将增长10%-15%。美的集团凭借T+3模式反超格力，海尔智家通过私有化改善治理，格力电器预计在股份回购和股权激励后迎来拐点。
• 厨电行业：Q2收入和利润回升，竣工回暖带动精装修需求，预计下半年受益于地产竣工复苏，老板电器、浙江美大表现突出。
• 小家电行业：受益于宅经济和疫情催化，Q2收入和利润大幅回升，但下半年景气度略有回落，推荐估值合理的苏泊尔、九阳股份、新宝股份，关注JS环球生活、石头科技和科沃斯的跨境出海表现。
• 黑电行业：Q2收入和利润企稳回升，面板价格上涨带动毛利率提升。
• 零部件行业：Q2收入和利润下滑，但三花智控表现好于预期，受益于特斯拉放量。

关键信息

行业表现

• 收入：2020Q1同比下滑27.04%，Q2同比上升0.63%。
• 利润：2020Q1同比下滑51.35%，Q2同比下滑14.55%。
• 毛利率：2020Q2同比下滑2.32个pct至23.22%。
• 期间费用率：2020Q2同比下滑0.90个pct至12.45%。

子行业表现

• 白电：Q1收入同比下滑25.45%，Q2同比下滑0.20%；毛利率同比下滑4.27个和4.00个pct。
• 厨电：Q1收入同比下滑33.66%，Q2同比上升1.81%；毛利率同比下滑2.72个和1.93个pct。
• 小家电：Q1收入同比下滑22.37%，Q2同比上升13.29%；毛利率稳定，期间费用率有所上升。
• 黑电：Q1收入同比下滑32.51%，Q2同比上升1.58%；毛利率同比下滑4.08个和上升1.38个pct。
• 零部件：Q1收入同比下滑23.06%，Q2同比下滑9.54%；毛利率波动，期间费用率上升。

投资建议

• 白电龙头：推荐美的集团、海尔智家、格力电器，认为其在Q2开始回暖，未来有望迎来戴维斯双击。
• 厨电板块：推荐老板电器、浙江美大，认为其受益于地产竣工回暖。
• 小家电细分龙头：推荐苏泊尔、九阳股份、新宝股份，关注JS环球生活、石头科技和科沃斯的跨境出海能力。
• 零部件板块：推荐三花智控，受益于特斯拉放量。

风险提示

• 行业竞争格局恶化，可能引发价格战。
• 地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。

重点标的

图表目录

• 图1：2020.1.1-2020.6.30期间，家电板块下跌1.6%，涨跌幅排名第十八。
• 图2：2020.1.1-2020.6.30期间，家电分板块涨跌幅（%）。
• 图3：2020Q1和Q2家电行业收入分别同比下降27.04%和上升0.63%。
• 图4：2020上半年家电在各行业收入增速中排名靠后。
• 图5：2020Q2家电板块净利润同比下降14.55%。
• 图6：2020H1申万家电板块净利润增速排名中等靠后。
• 图7：2020Q2家电毛利率、净利率均同比下滑（%）。
• 图8：2020Q2家电期间费用率控制良好（%）。
• 图9：2020Q2家电行业存货同比上升7.88%（亿元/%）。
• 图10：2020Q1和Q2家电行业应收账款同比均上升（亿元/%）。
• 图11：2020Q2经营性净现金流同比两位数增长（亿元/%）。
• 图12：2020Q2ROE同比下降1.54个pcts（%）。
• 图13：2020Q2和2020H1家电各子板块收入增速分别为小家电>厨电>黑电>白电>零部件。
• 图14：2020Q2和2020H1家电各子板块归母利润增速分别为小家电>黑电>厨电>白电>零部件。
• 图15：2020Q1和2020Q2白电收入分别同比下降25.45%和0.20%。
• 图16：2020Q1和2020Q2白电归母净利润分别同比下降50.94%和22.11%。
• 图17：2020Q1和2020Q2白电毛利率分别同比下滑4.27个和4.00个pcts。
• 图18：2020Q1和2020Q2白电期间费用率分别同比下滑1.25个和1.50个pcts。
• 图19：2020Q1和2020Q2厨电收入分别同比下降33.66%和上升1.81%。
• 图20：2020Q1和2020Q2厨电净利润分别同比下降40.31%和上升2.88%。
• 图21：2020Q1和2020Q2厨电毛利率分别同比下降2.72个和1.93个pcts。
• 图22：2020Q1和2020Q2厨电期间费用率分别同比减少0.37个和2.27个pcts。
• 图23：2020Q1和2020Q2小家电收入分别同比下降22.37%和上升13.29%。
• 图24：2020Q1和2020Q2小家电净利润分别同比下降36.87%和上升50.76%。
• 图25：2020Q1和2020Q2小家电毛利率分别同比下降0.69个和上升1.16个pcts。
• 图26：2020Q1和2020Q2小家电期间费用率分别上升0.01个和0.72个pcts。
• 图27：2020Q1和2020Q2黑电营收分别同比下滑32.51%和上升1.58%。
• 图28：2020Q1和2020Q2黑电净利润分别同比下降86.63%和上升4.59%。
• 图29：2020Q1和2020Q2黑电毛利率分别同比下滑4.08个和上升1.38个pcts。
• 图30：2020Q1和2020Q2黑电期间费用率分别同比下滑1.37个和上升0.18个pcts。
• 图31：液晶面板价格自20年5月份后开始大幅回升。
• 图32：2020Q1和2020Q2零部件收入分别同比下降23.06%和9.54%。
• 图33：2020Q1和2020Q2零部件利润分别同比减少41.51%和46.35%。
• 图34：2020Q1和2020Q2毛利率分别同比提升0.54个和下滑0.65个pcts。
• 图35：2020Q1和2020Q2期间费用率分别同比提升0.13个和0.37个pcts。

有别于大众的认识

• 小家电需求爆发：疫情推动宅经济，小家电需求大幅增长，Q2收入和利润均回升。
• 白电复苏预期：随着疫情缓解和新能效国标实施，白电行业有望迎来量价齐升。
• 厨电竣工回暖：Q2商品房销售增速回正，竣工数据降幅收窄，厨电板块复苏可期。
• 黑电面板价格回升：面板价格上涨带动毛利率提升，黑电行业表现改善。
• 零部件行业调整：尽管Q2收入和利润下滑，但三花智控表现优于预期，受益于特斯拉放量。

总结

2020年上半年，家电行业整体承压，但随着疫情缓解和政策推动，Q2开始回暖。小家电和黑电表现亮眼，白电和厨电行业则受益于需求回升和竣工回暖。投资建议聚焦于白电龙头、厨电板块和小家电细分龙头，认为这些领域在下半年有较大的增长潜力。风险提示包括行业竞争加剧和地产竣工不及预期，投资者需关注这些潜在风险。