20131209-华泰证券-深度策略专题研究_国企改革_开弓没有回头箭-动力_路径与投资机会_24页_3mb

国企改革策略研究总结

核心内容

本报告分析了中国国有企业改革的背景、必要性、路径及投资机会。随着经济发展到新阶段，国企改革成为推动经济转型和提升市场效率的关键举措。报告指出，国企改革的核心在于通过市场化机制，提升经营效率，实现政企分离，推动国有企业向现代企业制度转变。

主要观点

1. 国企改革的必要性：

   • 国企在国民经济中仍占据主导地位，其“政企不分”和效率低下制约了经济转型。
   • 国企在获取生产要素方面具有天然优势，对市场经济其他主体造成挤出效应，阻碍资源配置效率。
   • 国企高管激励机制长期缺失，导致生产效率难以提升。
   • 国企改革是新型城镇化的间接要求，有助于避免产业失衡和产能过剩。

2. 改革路径：

   • 宏观层面“管好资本”：借鉴新加坡淡马锡模式，推动国有资本管理的市场化。
   • 微观层面“管好企业”：引入私人资本，加强股东对企业经营管理的约束力，逐步实现用人机制、薪酬体系和考核评价机制的市场化。
   • 改革将优先在重要行业和关键领域推进，大型央企可能率先成立国有资产管理公司，地方国企则在经济发达地区试点，形成示范效应后全国推广。

3. 国外经验借鉴：

   • 英国私有化改革提升了企业效率，通过市场化机制激发企业活力。
   • 新加坡淡马锡模式在政府和企业之间建立缓冲带，运用市场化治理和激励机制，实现高效率运营。

关键信息

国企现状与影响

• 国企在国民经济中占比高，特别是在金融、采掘、电力、交通等行业。
• 上市央企的ROE和净利润增长普遍低于非央企，反映其效率不足。
• 国企高管薪酬与企业盈利不匹配，影响激励效果。

国企改革方式

1. 兼并重组：通过限制新增产能和淘汰落后产能，提升行业集中度。
2. 资产注入或整体上市：提升国企整体竞争力，扩大国有资本的控制力。
3. 股权多样化（混合所有制）：引入民营资本和战略投资者，优化治理结构。
4. 国有垄断放开：在竞争性行业逐步引入民资，提升市场效率。
5. 股权激励：形成管理者与企业利益共同体，提高经营效率。

投资思路

• 平台型：国企具有强大资源和资金支持，通过资产注入和兼并重组提升运营质量。
• 经营效率提高型：通过股权激励和市场化管理机制，提升企业效率。
• 民资受益型：在向民资开放的行业，如油气、医药、电子等，民资可受益。

重点区域与标的

• 上海、广东、山东、安徽、重庆等经济发达地区可能率先试点国企改革。
• 重点投资标的包括：上海机场、东方明珠、上汽集团、中航电子、杰瑞股份、复星医药等。

投资建议

• 重点关注具有改革潜力的行业和企业，尤其是那些有望通过股权激励、资产注入等方式提升效率的公司。
• 考虑企业所在区域的改革进度和国企规模质量，以及行业景气度，综合筛选投资标的。
• 股权激励作为市场化改革的重要手段，未来有望在竞争性行业取得更显著的成效。

表格与图表

• 表格1：国企改革历史回顾
• 表格2：经合组织70年代末至90年代初国企私有化规模
• 表格3：英国国企改革阶段划分
• 表格4：三中全会对国企改革三个层面的描绘
• 表格5：央企股权激励后盈利和股价表现
• 表格6：主要省份国企分布
• 表格7：国企改革投资标的
• 表格8：部分央企集团下的上市公司

结论

国企改革是中国经济转型的重要推动力，通过市场化机制提升企业效率，实现政企分离，是未来改革的核心方向。在这一过程中，央企和地方国企将采取不同的路径，央企以成立国有资产管理公司为主，地方国企则以试点方式推进改革。投资者应关注具备改革潜力的行业和企业，通过合理的筛选机制，把握国企改革带来的投资机会。