20131209-申万宏源-格力电器-000651.SZ-长期增长潜力可期_短期业绩确定_国企改革预期有望提升估值中枢_重申_买入_评级_26页_1mb

格力电器 (000651) 投资报告总结

核心内容

格力电器是一家全球领先的空调企业，成立于1991年，专注于空调及相关产品的研发、生产与销售。公司连续12年入选《财富》中国上市公司百强，是唯一拥有“世界名牌”称号的中国空调企业。2013年前三季度，公司实现营业总收入887.59亿元，净利润75.79亿元，业绩表现稳健。

主要观点

• 长期增长潜力可期：格力电器在中央空调和生活电器领域有显著增长潜力，同时在国企改革预期下，公司治理结构优化有望提升估值中枢。
• 短期业绩确定性高：格力电器在2013年完成100亿净利润目标的可能性较大，主要得益于经销商备货积极性高和公司淡季优势。
• 技术与营销双驱动：公司通过持续的技术创新和强大的销售网络，在中央空调市场已取得显著优势，与外资品牌差距逐步缩小。
• 股权结构优化：格力集团和格力地产持股比例下降，股权结构更加分散，有助于提升公司治理效率和市场吸引力。
• 国企改革预期提升估值：格力电器作为珠海市国企改革的重点对象，有望通过股权多元化和更充分的股权激励机制，提升公司估值。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2013年12月6日）：32.38元
• 一年内最高/最低价：32.49 / 21.6元
• 上证指数/深证成指：2237 / 8527
• 市净率：3.1
• 息率（分红/股价）：3.09%
• 流通A股市值（百万元）：96694

基础数据

• 每股净资产（2013年9月30日）：10.41元
• 资产负债率：75.15%
• 总股本/流通A股（百万）：3008 / 2986
• 流通B股/H股（百万）：/-/

盈利预测

• 2013年预计净利润：100.84亿元，EPS为3.35元
• 2014年预计净利润：119.04亿元，EPS为3.96元
• 2015年预计净利润：138.24亿元，EPS为4.60元
• 合理估值：14年EPS12X，合理股价为48元，当前股价32.38元，仍有约50%上涨空间
• 投资评级：买入

投资要点

• 长期增长潜力：格力电器在能效标准提升和“领跑者”制度实施后，有望提升家用空调市场份额，同时在中央空调和生活电器领域实现增长。
• 有别于大众的认识：市场低估了格力电器在多元化业务和股权结构上的潜力，公司治理优化可能带来业绩和估值的双重提升。
• 短期业绩确定性：格力电器2013年完成100亿净利润目标的可能性较高，经销商备货积极，公司具备淡季优势。
• 国企改革预期：格力电器有望成为珠海市国企改革的先驱，通过引入战略投资者和更充分的股权激励，提升公司活力和估值。
• 关键假设点：
  1. 家用空调内销市场保持12%平稳增速，格力市场份额有望提升至50%。
  2. 中央空调和生活电器市场推广良好。
  3. 珠海市政府在未来2-3年内积极推进公司体制改革完成。

风险提示

• 行业增长乏力：家用空调需求增长可能不及预期。
• 新品拓展受阻：中央空调和生活电器业务可能面临推广难度和市场接受度问题。
• 国企改革低于预期：改革方案和进度可能未达市场预期，影响公司治理和业绩表现。

股价催化剂

• 年报业绩超高增长
• 国企改革积极推进

股权结构与治理

• 控股股东：珠海格力集团有限公司，持股19.37%
• 实际控制人：珠海市国有资产监督管理委员会
• 第二大股东：河北京海担保投资有限公司，持股8.64%
• 股权结构：较为分散，吸引QFII和基金公司参与，提升公司治理效率

技术与市场优势

• 技术优势：拥有8000多项专利，其中发明专利2000多项，核心技术突破包括离心式冷水机组、直流变频多联机组等。
• 市场优势：家用空调市场份额达45%，单元机市场占据半壁江山，中央空调市场份额逐步提升。

生活电器发展

• 新品布局：空气净化器、净水机、电饭煲等，以“大松”品牌全面登陆市场。
• 协同效应：利用现有销售渠道优势，提升生活电器业务的市场表现。

国企改革案例参考

• 上海家化改制：从国有控股转变为混合所有制企业，通过股权激励提升业绩和估值。
• 格力改革路径猜想：
  1. 引入战略投资者，实现股权多元化。
  2. 实施更充分的股权激励，激发管理层和员工积极性。

盈利预测表

资产负债表

现金流量表

总结

格力电器凭借技术领先、营销并重的战略，在家用空调和中央空调市场占据重要地位，且在生活电器领域积极布局。公司股权结构优化，治理效率提升，为长期增长奠定基础。短期业绩增长确定，国企改革预期提升估值中枢，我们重申“买入”评级，合理股价为48元，当前股价仍有约50%上涨空间。