20160706-华泰证券-宝钛股份-600456.SH-钛供给面持续改善_航钛产品前景广阔_23页_1mb

宝钛股份首次覆盖报告总结

公司概况

宝钛股份（600456）是国内最大的钛及钛合金生产企业，隶属于陕西有色金属集团。公司具备完善的钛材生产体系，拥有国际先进的生产设备，是国内唯一掌握航空用TC4薄板材工业化生产技术的企业之一。公司产品涵盖钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材及金属复合材产品，广泛应用于航空、航天、船舶、石油、化工、冶金等领域。

行业背景

钛行业去产能进入实质阶段

钛合金因其高比强度、耐腐蚀性等优良特性，在2000年前后经历了一轮产能扩张。然而，2015年由于海绵钛价格持续下降，行业景气低迷，海绵钛产能由2014年的15万吨大幅下降至8.8万吨，产能利用率仅为70.5%。钛锭产能利用率也较低，仅为44.3%。

钛材下游需求分化

钛材消费量在2011年后增速放缓，总消费量维持在4.5万吨到5万吨之间。2015年消费量约为4.3万吨，其中44.6%用于化工领域，15.7%用于航空航天领域。与传统领域相比，航空航天、船舶、医药等高端领域的需求大幅增长，航空航天领域消费量增长41.2%，占比提升至15.7%。

产品优势与市场前景

航空钛材具备竞争优势

公司是波音、空客、罗罗等国际航空公司的战略合作伙伴，通过了多项国际认证。公司产品已应用于飞机发动机叶片、防护板、起落架等关键部位，具备进入高端航空航天市场的资质。2015年，公司航钛产品消费量占国内总需求的15.7%，预计未来3-5年，航空航天、船舶、医药等领域的总需求将超过化工领域。

海工钛材技术有所突破

公司成功研制深海探测器用球壳，为进入海工领域打下基础。海工钛材多用于船内配管及发动机周边产品，相较于航钛，其认证周期较短，市场放量可能更早。公司已具备相关技术能力，并在深海探测器项目中实现突破。

公司经营状况与盈利预测

公司经营处于向上拐点

公司2015年因钛价低迷而亏损，但通过优化工艺、提升效率，2016年起盈利改善。预计2016-2018年营业收入分别为24亿、26亿和29亿元，EPS分别为0.12元、0.19元和0.42元，对应PE分别为175倍、108倍和50倍。

盈利预测

根据公司经营状况及行业趋势，预计2016年净利润为51.60百万，2017年为82.95百万，2018年为181.57百万，净利润率由-8.7%逐步提升至6.3%。

估值分析

相对估值

公司总市值90.2267亿元，2015年PE为-48.31倍，PB为2.65倍。根据相对估值法，公司具备较高的安全边际。

绝对估值

基于DCF模型，假设永续增长率为0%-1%，公司合理估值区间为21.24-25.57元。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，预计未来5年收入和利润将显著超越行业均值。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 研发进展不及预期
• 产品认证周期超过预期
• 材料价格波动超过预期

公司优势

区位优势

公司所在地陕西宝鸡被称为“中国钛城”或“中国钛谷”，拥有完善的钛产业聚集区，包括西安经开区、宝鸡高新区等，具备良好的产业基础和政策支持。

技术实力

公司拥有国家级企业技术中心、钛及钛合金国际科技合作基地等科研平台，具备强大的研发能力。公司产品通过多项国际认证，具备进入高端市场的条件。

航钛带动盈利改善

公司航钛产品在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例逐步提升，高端钛材放量将显著改善公司业绩。

结论

首次覆盖予以“增持”评级，公司具备较强的行业地位和技术实力，未来在高端钛材市场有较大增长空间，预计2016-2018年营业收入和EPS稳步增长，估值合理，具备较高的安全边际。