20220428-光大证券-贝泰妮-300957.SZ-2022年一季报点评_Q1业绩超预期彰显品牌力_期待主品牌持续增长_小品牌开花结果_3页_735kb

公司研究总结：贝泰妮（300957.SZ）2022年一季报点评

核心内容

贝泰妮在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长59.32%和85.74%，超出市场预期。其中，归母净利润增速快于扣非净利润，主要得益于委托理财收益的增加。公司一季度的销售表现稳健，即使面临疫情干扰，依然保持良好增长态势，特别是在38节期间，产品力得到充分体现。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2022年第一季度业绩超预期，收入与利润均实现大幅增长。
• 渠道表现亮眼：线上线下渠道均保持快速增长，线上渠道占比高（21年为82%），天猫为基本盘，京东和抖音增速较快，自建平台（微信小程序）表现理想；线下OTC渠道增长显著。
• 产品力突出：主品牌“薇诺娜”持续领跑敏感肌市场，明星单品如特护霜和防晒产品表现强劲，冻干面膜、美白、修红系列增速高于平均水平，新品不断推出，小品牌如薇诺娜宝贝和抗衰品牌在下半年有望发力。
• 盈利预测乐观：分析师维持2022-2024年盈利预测，对应EPS分别为2.81、3.71、4.80元，2022年和2023年PE分别为70倍和53倍，维持“买入”评级。
• Q2展望：尽管疫情对仓储物流略有影响，但公司积极应对，期待618大促期间表现。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2022年第一季度收入8.09亿元，同比增长59.32%；归母净利润1.46亿元，同比增长85.74%；扣非净利润1.24亿元，同比增长61.82%。
• 净利率提升：2022年第一季度归母净利率提升至18.06%，同比增加2.57个百分点。
• 毛利率：2022年第一季度毛利率同比下降0.33个百分点至77.82%，基本保持平稳。
• 费用率上升：期间费用率同比提升0.76个百分点至58.99%，其中销售费用率上升明显，主要由于品牌推广和营销人员薪酬费用增加。

资产与现金流

• 存货与应收账款：2022年3月末存货为4.87亿元，同比增长78.43%；应收账款为2.62亿元，同比增长67.08%。
• 现金流变化：2022年第一季度经营净现金流为-1.67亿元，同比转为净流出，主要由于向供应商支付货款及品牌推广费用增加。

估值与市场表现

• PE与PB：2022年PE为70倍，2023年PE为53倍；2022年PB为15.0倍，2023年PB为12.3倍，2024年PB为10.0倍。
• 当前股价：196.38元，近3月换手率为21.26%。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

风险提示

• 线上增速放缓：线上渠道增长可能受到市场竞争加剧的影响。
• 疫情影响：国内疫情可能影响供应链和销售表现。
• 渠道集中度：销售平台相对集中，可能带来一定的风险。
• 获客成本：获客成本持续上升可能影响盈利能力。
• 品牌集中度：主品牌和产品系列相对集中，存在依赖风险。
• 新品牌拓展：小品牌拓展可能不及预期，影响整体增长。

盈利预测与估值简表

分析师信息

• 分析师：孙未未
• 执业证书编号：S0930517080001
• 联系方式：021-52523672，sunww@ebscn.com

公司市场数据

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，且不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。