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香港交易所（0388）2022年一季度业绩及投资分析总结

核心内容概述

2022年一季度，香港交易所（港交所）实现总收入46.90亿港元，同比下降21.3%；归母净利润为26.68亿港元，同比下降30.5%。业绩下滑主要由存管费收入和投资收益不及预期所致，其中外部组合投资收益当期亏损1.89亿港元，去年同期为盈利1.59亿港元。此外，2021年同期交易量为历史高点，基数效应也对2022年一季度业绩造成影响。

主要观点与关键信息

1. 市场交易量及投资收益情况

• 香港市场日均成交额：2022Q1为1,465亿港币，同比下降35%，环比增长16%。
• 交易量降幅收窄：1月和2月交易量同比下滑幅度较大，但3月降幅收窄至-15%，科技、金融及地产等行业交易量降幅趋缓。
• 期货业务增长稳健：日均成交合约张数同比增长21%，环比增长39%。
• LME业务表现良好：LME收费交易金属合约日均成交量同比增长10%，带动交易费收入增长6%。
• IPO市场低迷：2022Q1仅有17家公司上市，融资149亿港元，仅为2021全年IPO企业数与募资总额的17.3%与4.5%。
• 净投资收益单薄：主要由于存款投资到期与短期利率上升的滞后效应，以及集合投资计划组合录得净亏损。

2. 长期增长前景与战略规划

• 战略目标明确：港交所致力于打造“面向未来的领先市场”，并围绕“链接中国与世界”、“链接现在与未来”、“链接资本与机遇”三大战略展开。
• 制度优势持续：港交所在上市制度、交易品种及收费服务类型等方面仍有较大拓展空间，其独特的地理位置和制度优势未受短期波动影响。
• SPAC制度落地：自SPAC制度实施以来已有10余宗申请，海外发行人上市新制度已于2022年1月生效，预计将吸引中概股回流及中国企业境外上市需求，带来增量市值与成交量。

3. 目标价与评级调整

• 目标价下调：基于短期业绩承压，将未来12个月目标价下调至400港元，对应2022年38倍市盈率。
• 维持买入评级：尽管中短期业绩受市场成交额下降影响，但公司长期增长前景良好，维持买入评级。
• 股价表现空间：目标价较现价325.6港元有约22.9%的涨幅空间。

4. 财务预测与表现

5. 财务分析要点

• 盈利能力：
  • 税前溢利率保持稳定，2022年预测为70.4%。
  • EBITDA率维持在76.7%左右，净利率略有提升，2022年预测为60.7%。
• 营运表现：
  • 成本收入比率略有上升，2022年预测为17.3%。
  • 实际税率保持在14%左右，股息支付率维持在90%。
• 回报率：
  • ROAA（资产回报率）稳定在3.3%至3.5%之间。
  • ROAE（股东权益回报率）略有下降，2022年预测为24.9%。

6. 现金流情况

• 营运活动现金流：2022年预测为13,849百万港元，较2021年实际有所改善。
• 投资活动现金流：2022年预测为1,940百万港元，保持稳定。
• 融资活动现金流：2022年预测为-12,786百万港元，主要用于股息支付及资本开支。
• 现金变化：2022年预测期末持有现金达15,401百万港元，较期初增长显著。

总结

尽管2022年一季度业绩承压，但港交所的核心优势和长期增长潜力依然显著。公司通过持续的战略规划和制度优化，有望在未来承接更多中概股回流及中国企业境外上市需求，推动长期增长。短期市场波动对业绩造成影响，但未来12个月目标价400港元仍具有显著上涨空间，维持“买入”评级。