20200710-招商证券-彩讯股份-300634.SZ-深度报告_起于邮箱_切入产业互联网蓝海_37页_3mb

彩讯股份（300634）深度报告总结

核心内容

彩讯股份是一家深耕运营商应用市场的企业，以企业邮箱、OA系统等为核心产品，致力于为电信运营商及大中型企业提供数字化转型解决方案。公司业务涵盖企业协同办公、智慧渠道、云和大数据三大方向，是运营商核心应用软件供应商之一。

主要观点

• 运营商转型：公司长期服务运营商，积累了深厚的技术能力和丰富的项目经验，是运营商数字化转型的重要参与者。随着5G时代的到来，运营商从“重流量”转向“重应用”，公司有望受益于这一趋势，打开新的成长空间。
• 产业互联网与国产替代：公司通过企业邮箱、OA等产品切入产业互联网市场，拓展至金融、能源、教育、物流等多个行业，并积极布局国产替代，提升技术自主性，增强市场竞争力。
• 双中台战略：构建IT中台和运营中台，提升产品标准化和模块化能力，为客户提供快速、贴合需求的产业互联网解决方案，提高业务效率与研发能力。
• 盈利能力与增长预期：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.55亿元、2.00亿元、2.71亿元，年复合增长率分别为17%、29%、35%。当前PE分别为65倍、50倍、37倍，显示出成长潜力。
• 市场空间广阔：企业邮箱市场持续增长，云服务及大数据市场潜力巨大。公司产品具备高并发、数据安全、多终端支持等优势，满足不同行业需求。
• 竞争格局：公司面临来自泛微网络、梦网集团、致远互联等企业的竞争，但凭借技术积累、客户资源及双中台模式，仍具备较强竞争优势。

关键信息

公司发展历程

• 创始阶段：2004年成立，以企业邮箱起步，2007年将139手机邮箱平台转让给中国移动，2009年139邮箱用户达1.5亿。
• 扩张阶段：横向拓展至多个行业，纵向深入电信行业，具备平台整合实施能力。
• 生态化阶段：聚焦产业互联网技术，打造面向消费者的新型产品和渠道，提升企业线上服务能力。

产品线与解决方案

• 企业协同办公：包括RichMail、RichDrive、RichMOA等，提供企业邮件、网盘、协同办公等服务。
• 智慧渠道：通过移动应用门户、精准营销平台等，实现企业与用户之间的高效互动。
• 云和大数据：提供数据分析、数据管理平台等，支持企业数据驱动决策。

客户结构

• 前五大客户占比约80%，以电信运营商为主。
• 非电信领域收入占比逐步提升，包括金融、政府、教育等行业。

技术与资质

• 拥有CMMI4级认证、国家一级系统集成资质等，保障产品服务质量。
• 产品具备银行级安全保障，完成与国产软硬件环境的适配，支持国产替代。

未来发展战略

• 加大在“企业协同办公、智慧渠道、云和大数据”等领域的研发投入。
• 借力5G及RCS技术，拓展运营商应用市场，开发更多行业应用解决方案。
• 拓展非运营商客户，降低对单一行业的依赖，提升市场多元化程度。

财务预测

• 2018-2019年：营业收入分别为765百万元、732百万元，净利润分别为159百万元、133百万元，PE分别为63.2倍、75.4倍。
• 2020-2022年：预计营业收入分别为843百万元、1020百万元、1275百万元，净利润分别为155百万元、200百万元、271百万元，对应PE分别为64.6倍、50.0倍、36.9倍。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 新领域拓展不及预期，可能限制公司成长空间。
• 新技术、新产品开发不及预期，可能影响业务拓展。

业务增长点

• RCS业务：公司已参与中国移动RCS系统开发，未来有望成为RCS产业链核心供应商，助力运营商拓展5G信息消费新业态。
• 企业邮箱市场：全球企业邮箱用户规模持续增长，云服务市场空间巨大，公司具备高并发、数据安全等优势。
• 云和大数据：受益于行业趋势，公司持续投入，构建数据中台解决方案，提升客户运营能力。

总结

彩讯股份凭借在运营商应用市场的深厚积累，以及在产业互联网和国产替代领域的拓展，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司通过双中台战略提升产品标准化和业务效率，未来有望在5G及RCS等新兴技术驱动下，进一步拓展业务边界，实现持续增长。