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以信创邮箱为核心，业绩延续高速增长总结

核心内容

彩讯股份是一家深耕企业信息化、数字化转型领域近二十年的领先企业，专注于提供包括邮件系统、云存储、协同办公、大数据分析、信息安全、数字营销及智能渠道等在内的综合解决方案。公司以“信创邮箱”为核心产品，积极推动国产替代进程，并与华为、移动云等主流信创生态进行深度适配，实现全栈信创认证。在2022年前三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长58.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长53.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长57.8%。

主要观点

1. 业绩持续高增长：公司业绩保持高速增长，2022年Q3实现营收3.1亿元，同比增长61.8%；归母净利润0.6亿元，同比增长43.0%。2022年前三季度，营收和净利润均实现大幅增长，显示公司盈利能力正在逐步修复。

2. 费用端优化：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.59pp和0.02pp，公司加大研发投入，研发费用同比增长51.2%至1.5亿元，显示出对核心技术的持续投入。

3. 利润率修复：2022年前三季度，公司毛利率为41.1%，净利率为17.5%，分别较2022年上半年提升1.03pp和1.37pp，显示盈利能力逐渐改善。

4. 信创邮箱为核心：Rich Mail邮箱系统已完成全栈信创认证，支持十亿级注册用户和千亿级别邮件处理能力，具备多项国家专利技术，已实现对微软Exchange和IBM Domino邮件系统的替代。

5. 智慧运营业务增长显著：智慧渠道业务受益于数字化转型和5G消息商用，实现高速增长。云与大数据业务也表现出强劲增长潜力，2022年前三季度营收达1.8亿元，同比增长63%。

6. 生态建设完善：公司已与华为、移动云等主流信创生态实现适配，成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴和政务云合作伙伴，显示出其在信创产业链中的重要地位。

7. 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年EPS分别为0.46元、0.63元、0.86元，归母净利润复合增长率达36.84%。公司2023年PE为36倍，对应目标价22.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 业务布局：公司业务涵盖企业信息化、大数据、信息安全、数字营销和智能渠道五大产品线，覆盖通信、能源、金融、政府等行业。
• 客户基础：服务企业客户近千家，消费者用户超8亿，是国家规划布局重点软件企业之一。
• 技术优势：Rich Mail邮箱系统通过国家保密局、公安部等权威机构认证，具备高自主可控能力和多项专利技术。
• 研发投入：2022年前三季度研发费用同比增长51.2%，显示公司在技术创新方面的持续投入。
• 财务表现：2022年前三季度营收和净利润均实现高速增长，费用率下降，利润率提升。
• 行业趋势：受益于信创产业加速发展及国产替代政策推动，公司有望在关键行业领域实现订单量大幅增长。
• 估值分析：公司2023年PE高于可比公司平均值，反映其较高的成长性。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 软件产品质量风险
• 技术研发不及预期风险

盈利预测与估值

可比公司估值

公司2023年PE为40倍，高于可比公司平均值，反映其较高的成长性。