资产管理行业资产配置研究专题之三十_资管新规好于预期_继续看多2季度债市_7页_451kb

资管新规总结

核心内容

2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，整体表现好于预期，符合市场此前判断。该政策对资产管理行业进行了全面规范，涉及产品分类、投资比例、流动性管理、风险控制等多个方面，对债市、理财、非标、委外等领域产生深远影响。报告认为，资管新规有利于提振市场情绪，维持对债市的看多观点，全年10Y国债收益率预计在3.4%-4%之间波动。

主要观点

• 资管新规整体好于预期：过渡期延长至2020年底，有利于行业平稳过渡；对合格投资者的规定有所放宽，但依然严格；对非标资产的限制依然存在，但部分条款调整有助于缓解压力。
• 对债市的判断：资管新规对债市短期有利，维持全年利率债收益率波动区间判断，但需关注风险偏好下行对低等级信用债的负面影响。
• 对理财的影响：理财规模可能缩减，但银行仍具备渠道和信仰优势，净值型产品将增加，对股债配置可能带来一定影响。
• 对非标的影响：非标资产面临较大压力，虽部分条款优化，但整体规模难以回升，通道业务依然受限。
• 对委外及股债的影响：短期赎回压力不大，委外规模可能随理财规模变化而调整；股票投资比例或上升，但对市场冲击有限。

关键信息梳理

1. 正式稿变化内容

1.1 新增内容

• 固定收益、权益、商品及金融衍生、混合类产品投资比例明确。
• 金融资产投资公司、财产信托、ABS、创投基金、产业基金、养老金产品不适用本条例。
• 金融机构可与委托人约定业绩报酬，计入管理费。
• 收兑付资金及收益需返回原账户或合同约定账户。
• 合格投资者标准提高，新增家庭金融净资产不低于300万元。
• 标准资产定义明确，强调可交易性、流动性、信息披露等。
• 摊余成本法适用范围扩大，但偏离度限制严格。
• 公募资管产品需由金融机构担任受托人，私募可由私募基金管理人担任。
• 智能投顾需具备投顾资质，非金融机构不能涉足资管业务。

1.2 删除内容

• 删除最低投资金额限制及合格投资者投资多只产品的金额统一标准。
• 删除银行公募产品以固定收益为主的规定。
• 删除间接投资商业银行信贷资产的限制。
• 删除管理费率与产品期限挂钩的规定。
• 删除企业资产负债率与资管产品投资限制。
• 删除部分私募产品分级限制。

1.3 好于预期内容

• 过渡期延长至2020年底，有利于平稳过渡。
• 私募基金参照私募条例，利好委外业务。
• 非标资产投资需期限匹配，但未明确限制私募产品数量。
• 摊余成本法适用范围扩大，但限制条件明确。
• 私募产品分级限制减少，利好部分股权投资产品。

1.4 严于预期内容

• 过渡期结束后，不得再发行或存续违规产品，监管更严格。
• 存量产品需逐步调整，防止断崖式收缩。

1.5 符合预期内容

• 资管产品分为公募和私募，相应限制投资比例和杠杆。
• 禁止刚兑、资金池、多层嵌套等行为。
• 非标资产需期限匹配，且投资规模有限。
• 风险准备金提取比例为管理费的10%，非标部分不再单独规定。
• 公募基金和开放式私募基金不能分级。
• 过渡期内可发行老产品对接存量资产，防止断崖效应。

各领域影响分析

2.1 对理财的影响

• 过渡期内新发产品需符合新规，过渡期后不得存续违规产品。
• 公募理财需投资标准化资产，采用市值法，净值波动大。
• 私募理财可投资非标，但需期限匹配和合格投资者支持。
• 委外方面，公募理财不能委外给私募基金，需关注是否允许委外至金融机构设立的私募产品。
• 同业理财受限，规模不能新增。

2.2 对非标的影响

• 非标资产仍受严格限制，期限匹配和合格投资者门槛高。
• 多项政策限制非标投向，如融资平台、房地产等，导致非标资产难以扩容。
• 银登中心、北金所的交易仍被界定为非标，通道业务受限。

2.3 对委外及股债的影响

• 委外短期压力不大，主要为开放式理财委外。
• 债券市场抛压有限，利率债持有规模小，信用债配置比例较高。
• 股票投资比例可能因净值型产品增加而上升，但整体影响有限。

2.4 对大资管的影响

• 资管新规推动银行理财与其他资管产品平等竞争。
• 理财募集资金能力有所削弱，但渠道优势和一定信仰优势仍存在。
• 未来资管行业将更依赖主动管理能力，竞争加剧。

后续关注重点

• 公募理财的合格投资者人数限制及起征点。
• 公募理财资金能否委外至金融机构设立的私募产品。
• 开放式产品是否可使用摊余成本法计量非标资产。
• 银登中心、北金所交易是否会被重新界定。
• 非标资产期限长于过渡期如何处理。

债市判断

• 资管新规正式落地，短期提振市场情绪。
• 债市配置力量再平衡，风险偏好中枢下行。
• 10Y国债收益率全年波动区间预计为3.4%-4%。
• 理财规模缩减可能带来资金流向变化，但对债市整体影响有限。