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报告摘要

总结：Micro-Mechanics (Holdings) Ltd (MMH) 4Q18财报及研究分析

核心内容

Micro-Mechanics (Holdings) Ltd (MMH) 在2018年第四季度的营收和PATMI（利润总额）分别低于全年预期的3%和6%。因此，辉立证券（Phillip Securities Group）将FY19e的盈利预测下调了14%。尽管如此，公司仍维持其目标价为SGD 2.30，并认为MMH的产品线具有较强的韧性，且其前端业务可能带来正面惊喜。

主要观点

财务表现：
- 4Q18营收为15.7百万新加坡元，同比增长1.3%，但环比下降2.3%。
- 净利润（PATMI）为4.0百万新加坡元，同比下降13.5%。
- 毛利率降至54.6%，为近三年最低，主要受更高折旧费用和新加坡、马来西亚销售疲软影响。
- 财务费用和有效税率上升也对利润造成压力。
盈利能力：
- 公司毛利率下降，主要由于资本支出（Capex）在FY18翻倍，导致折旧费用增加。
- 营业利润（EBIT）和EBITDA持续增长，显示公司整体运营效率有所提升。
- 净利润率稳定，且公司保持较高的分红收益率（2018年为5.5%）。
分红表现：
- 2018年分红增长25%，最终分红增加1分至5分，累计分红已翻倍。
- 当前分红支付率为81%，公司处于净现金状态，财务状况稳健。
业务增长：
- 美国市场成为公司增长的关键驱动力，FY18美国营收增长近30%，并首次实现盈利。
- 公司在前端设备部件领域取得进展，显示其业务扩展潜力。
未来展望：
- 全球半导体销售预计在2019年放缓，对公司业务影响较大。
- MMH的业务依赖于半导体行业的增长和复杂度，未来产品将需要更精细和环保的制造技术。
- 预计FY19e营收增长为8.0%，EBITDA增长为13.0%，净利润增长为8.8%。

关键信息

财务数据概览（SGD百万）

项目	FY17	FY18	FY19e	FY20e
营收	57.2	65.1	70.3	77.3
EBITDA	22.1	27.1	30.6	33.9
净利润	14.8	17.2	18.7	21.6
EPS	0.106	0.124	0.134	0.155
DPU	0.08	0.10	0.11	0.12
BVPS	0.39	0.43	0.47	0.50

估值指标

指标	FY16	FY17	FY18	FY19e
P/E（倍）	17.2	14.8	13.6	11.8
P/BV（倍）	4.7	4.2	3.9	3.6
EV/EBITDA（倍）	10.5	8.6	7.4	6.5
分红收益率	4.4%	5.5%	6.0%	6.6%
ROE（%）	28.2	29.9	29.8	32.0

行业对比

公司	1个月回报	3个月回报	1年回报	估值（SGD）	市值（百万美元）	P/E（Yr+1）	P/E（Yr+2）	P/BV（Yr+1）	P/BV（Yr+2）
ASE Technology	-0.9%	-5.5%	-3.1%	73.9	10,431	13.8	11.9	2.9	3.5
Inari Amertron	-3.3%	5.3%	4.6%	2.4	1,824	22.4	19.0	7.3	6.6
Micro-Mechanics	1.7%	1.7%	-13.3%	1.83	187	16.2	13.9	3.5	3.6

股票评级

评级系统：
- > +20%：Buy（1）
- +5% to +20%：Accumulate（2）
- -5% to +5%：Neutral（3）
- -5% to -20%：Reduce（4）
- < -20%：Sell（5）
当前评级：Buy（维持不变）

总体评估

辉立证券认为，尽管4Q18业绩略低于预期，但Micro-Mechanics的产品线具备较强的韧性，特别是在半导体行业的持续增长和复杂度提升的背景下。公司保持高分红收益率和净现金状态，财务状况稳健。尽管毛利率下降，但公司仍具备行业领先的盈利能力。未来增长主要依赖于美国市场的扩展和前端设备部件业务的发展，且估值处于合理水平。

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