中药行业二季度策略暨一季报前瞻：中药东风起，院外央国企_1__23页_965kb

中药行业二季度策略暨一季报前瞻总结

核心观点

中药板块预计将在2025年第二季度迎来业绩拐点，板块行情或提前于业绩改善启动。品种品牌力强的院外央国企因受集采影响较小，兼具“强激励”与“高分红”特征，有望在行情启动中跑出超额收益。

核心指标跟踪

2.1 流感数据趋于平稳，收入增速环比改善

• 国家级哨点医院数据显示，2024Q4至今北方和南方省份流感样病例占比均优于往年同期。
• 感冒类药品面临高基数压力，预计2025Q2起中药公司业绩压力将环比减轻。
• Q2-Q3为流感淡季，且2023年与2024年同期发病情况相近，有助于业绩修复。

2.2 中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解

• 自2024年7月中旬起，中药材价格指数持续回落，当前水平与2023年2月相当。
• 常用中药材如连翘、党参、当归价格下降，麦冬、牡丹皮价格相对稳定。
• 预计中药企业毛利率将随中药材价格回落而改善。

2.3 基金持仓偏轻，已回落至防疫政策优化前水平

• 2024年12月中旬至2025年1月中旬，中药板块随大盘回调，之后进入震荡。
• 基金持仓比例自2023年下半年起逐季下滑，截至2024Q4已回落至0.72%，与2022上半年水平相当。

2.4 板块估值低于2021年以来平均值和中位数

• 截至2025年3月12日，中药行业市盈率TTM为26.18x，低于2021年以来的平均值和中位数。
• 估值低位为业绩反转带来股价拐点提供空间。

投资逻辑

3.1 股权激励为业绩稳增长保驾护航

• 国企改革、治理理顺、激励到位推动企业发展。
• 多家中药央国企已实施股权激励计划，如华润三九、江中药业、东阿阿胶等，有助于业绩增长和股东回报。
• 中药央国企在激励计划达成方面表现优于民企，具备更强的市场竞争力。

3.2 高分红提供持续稳定的股东回报

• 高分红、稳增长、高股息特征显著，中药央国企占比较高。
• 天士力2024年分红力度加大，全年3次分红，股息支付率达82.86%。
• 东阿阿胶、同仁堂等公司股息率稳步提升，具备长期投资价值。

投资建议

4.1 进攻方向

• 毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀。
• 国企改革提升预期：天士力、关注昆药集团。
• 防御方向：低波红利稳健资产，推荐华润三九、云南白药、羚锐制药。

4.2 推荐理由

• 东阿阿胶：中药滋补龙头，高成长且高分红。
• 同仁堂：国资老字号，业绩反转带来估值修复。
• 片仔癀：量价齐升，大单品线不断扩充。
• 昆药集团：深耕老龄赛道，改革成效渐显。
• 天士力：集采风险逐步出清，华润赋能下有望迎来业绩修复。
• 华润三九：多品类品牌中药龙头，看好长期稳健增长。
• 云南白药：骨科领域品牌优势明显，公司治理向好。
• 羚锐制药：骨科贴剂龙头，稳增长且高分红。

一季报业绩前瞻

5.1 2025Q1业绩预测

风险提示

1、集采等政策调整风险

• 医药行业受政策影响较大，集采常态化开展可能对部分品种带来降价压力。
• 部分独家品种或可通过二次开发等方式提高竞争力，以应对集采挑战。

2、中药材价格风险

• 中药材价格波动较大，受多种因素影响，如绿色回归、野生资源破坏、种植面积下降等。
• 第三批中成药国采平均降幅达63.3%，但对上市公司大品种影响有限，部分品种可能实现以价换量。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

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