20160927-东吴证券-广济药业-000952.SZ-维生素B2景气上行_国企改革存预期_15页_965kb
报告摘要
广济药业首次覆盖报告总结
核心内容
广济药业（000952）是全球最大的维生素B2生产企业，总产能达4800吨/年，全球产能占比近50%。公司近年来业绩显著改善，2015年实现扭亏为盈，2016年上半年净利润同比增长703%。当前股价为20.34元，合理价格区间为23.8-25.9元，首次覆盖给予“增持”评级。
主要观点
维生素B2行业景气度提升
- 维生素B2行业自2015年下半年以来持续景气，产品价格由底部125元/公斤上涨至260-280元/公斤，预计仍有上涨空间。
- 行业集中度提升，广济药业、巴斯夫、帝斯曼等企业主导市场，广济药业具备较强定价权。
- 玉米价格下跌显著降低生产成本，同时降低下游饲料企业对价格波动的敏感性，有助于提升公司盈利能力。
国企改革预期
- 公司大股东为长投集团，是湖北省国资委下属的国有独资公司，实力雄厚。
- 长投集团通过股权转让成为第一大股东，并承诺提供资金支持、提高管理效率等，推动公司发展。
- 公司存在资产整合预期，未来有望成为长投集团生物医药产业链的重要平台。
产品结构与业务拓展
- 公司主要产品为维生素B2和维生素B6，其中维生素B2是主导产品，维生素B6占公司收入比重较小。
- 维生素B2下游需求主要集中在饲料领域，占比约71%，而维生素B6则以饲料为主，占比约75%。
- 公司正在积极拓展医药级维生素B6业务，推进GMP认证和欧盟注册，提升产品附加值。
关键信息
公司概况
- 总股本：251.71百万
- 流通A股：251.68百万
- 52周内股价区间：11.41-26.35元
- 总市值：5,126百万
- 总资产：1,660百万
- 每股净资产：2.26元
经营预测
- 2016年EPS：0.67元
- 2017年EPS：1.08元
- 2018年EPS：1.25元
- 2016年PE：31.57倍
- 2017年PE：19.48倍
- 2018年PE：16.89倍
- 目标价：23.8-25.9元
风险提示
- 产品提价进展不达预期
- 玉米等原料价格大幅波动
可比公司估值
| 上市公司 | 最新价(元) | 2016E EPS | 2017E EPS | 2016E PE | 2017E PE | BPS(元) | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 新和成 | 22.77 | 1.26 | 1.39 | 18.1 | 16.4 | 2.31 | 6.75 |
| 浙江医药 | 14.07 | 0.40 | 0.46 | 35.2 | 30.6 | 2.89 | 7.13 |
| 亿帆鑫富 | 14.25 | 0.62 | 0.68 | 23.0 | 21.0 | 4.65 | 4.9 |
| 金达威 | 15.91 | 0.45 | 0.55 | 35.4 | 28.9 | 2.31 | 6.9 |
| 平均 | 17.82 | - | - | 27.9 | 24.2 | 4.65 | 4.3 |
盈利预测假设
| 项目 | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万) | 560 | 810 | 1005 | 1185 |
| 营业成本(百万) | 379 | 403 | 423 | 525 |
| 营业利润(百万) | 22 | 187 | 328 | 380 |
| 净利润(百万) | 18 | 176 | 286 | 330 |
| EPS(元) | 0.08 | 0.67 | 1.08 | 1.25 |
财务比率
| 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 15.3% | 45% | 24% | 18% |
| 净利润增长率 | -90.4% | 703.3% | 62.1% | 15.3% |
| 毛利率 | 32.3% | 50.3% | 57.9% | 55.7% |
| 净利率 | 3.7% | 20.8% | 27.1% | 26.5% |
| ROE | 4.1% | 24.7% | 28.6% | 24.8% |
| ROIC | 10.6% | 38.2% | 47.6% | 47.7% |
| 资产负债率 | 68.3% | 63.0% | 51.5% | 44.3% |
| 流动比率 | 0.77 | 0.81 | 1.20 | 1.78 |
| 速动比率 | 0.59 | 0.63 | 0.96 | 1.48 |
| 总资产周转率 | 0.35 | 0.46 | 0.52 | 0.54 |
| 每股收益 | 0.08 | 0.67 | 1.08 | 1.25 |
| 每股经营现金流 | -0.13 | 1.38 | 1.36 | 1.65 |
| 每股净资产 | 2.03 | 2.70 | 3.78 | 5.03 |
| PE | 253.61 | 31.57 | 19.48 | 16.89 |
| PB | 10.36 | 7.80 | 5.57 | 4.19 |
结论
广济药业作为全球维生素B2龙头企业，受益于行业景气度提升和国企改革预期，未来发展前景良好。当前估值具备较好风险收益比，公司具备较大的业绩弹性，预计2016-2018年EPS将显著增长，合理价格区间为23.8-25.9元，首次覆盖给予“增持”评级。
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