中药行业二季度策略暨一季报前瞻：中药东风起，院外央国企_23页_965kb

中药行业二季度策略暨一季报前瞻总结

核心观点

• 中药板块行情将启：预计2025Q2中药板块将迎来业绩拐点，板块行情或提前于业绩拐点启动。
• 院外央国企表现突出：品种品牌力强的院外央国企受集采影响较小，具备“强激励”和“高分红”特征，有望跑出超额收益。

核心指标跟踪

2.1 流感数据趋于平稳，收入增速环比改善

• 流感样病例占比同比好转，降低药店进货意愿，影响相关药企发货节奏。
• 2025Q2-Q3为流感淡季，且2023、2024年同期发病情况相近。
• 中药公司已清理社会库存，预计2025Q2业绩压力将环比减轻。

2.2 中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解

• 2024年7月中旬以来中药材价格指数持续回落，当前水平与2023年2月上旬相当。
• 连翘、党参、当归价格下降，麦冬、牡丹皮价格稳定。
• 2025年中药企业毛利率有望随中药材价格回落而改善。

2.3 基金持仓偏轻，已回落至防疫政策优化前水平

• 2024年12月中旬至2025年1月中旬中药板块随大盘普调快速回落，之后进入横盘震荡。
• 2023年下半年以来基金持仓中药比例逐季下滑，截至2024Q4已回落至0.72%，与2022上半年水平相当。

2.4 板块估值低于2021年以来平均值和中位数

• 截至2025年3月12日，中药行业市盈率TTM为26.18x，低于2021年以来平均值和中位数。

投资逻辑

• 股权激励：中药央国企在管理改善和激励机制方面表现更优，有助于业绩稳增长。
• 高分红：中药央国企具备高分红特征，提供持续稳定的股东回报，其中天士力2024年分红力度加大，股息支付率达82.86%。
• 品牌力强：院外央国企品牌力强，具备更强的价格管控力和市场竞争力。

投资建议

4.1 进攻方向

• 毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀
• 国企改革提升预期：天士力、昆药集团（关注）
• 低波红利稳健资产：华润三九、云南白药、羚锐制药

4.2 推荐逻辑

• 伴随医保统筹支付范围扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额医保品种面临降价风险。
• 中药公司通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效，有望实现业绩和股价持续上涨。
• 推荐“看院外、买品牌”的逻辑，看好强品牌力、强价格管控力、持续提质增效的中药企业。

一季报业绩前瞻

• 东阿阿胶：2025Q1归母净利润预计增长20%+，2025E归母净利润24.3%，EPS 1.08元，PE 19.48x。
• 同仁堂：2025Q1归母净利润预计增长10%左右，2025E归母净利润18.1%，EPS 1.50元，PE 24.13x。
• 华润三九：2025Q1归母净利润预计增长10%左右，2025E归母净利润39.1%，EPS 3.05元，PE 13.51x。
• 片仔癀：2025Q1归母净利润预计增长0-5%，2025E归母净利润35.5%，EPS 5.89元，PE 34.39x。
• 天士力：2025Q1归母净利润预计增长0-5%，2025E归母净利润11.0%，EPS 0.74元，PE 20.84x。
• 云南白药：2025Q1归母净利润预计增长5%-10%，2025E归母净利润48.0%，EPS 2.69元，PE 20.40x。
• 羚锐制药：2025Q1归母净利润预计增长10%-15%，2025E归母净利润8.2，EPS 1.45元，PE 14.28x。

风险提示

1、集采等政策调整风险

• 医药行业受政府政策影响较大，包括公立医院改革、两票制、医保控费、药品审评制度等。
• 随着集采常态化，部分大品种可能被纳入下一批次集采目录，影响企业业绩。

2、中药材价格风险

• 中药材价格波动较大，受多种因素影响，如绿色回归、野生资源破坏、种植面积下降等。
• 第三批中成药国采平均降幅达63.3%，但对上市公司影响有限；首批扩围接续平均降幅17.0%，整体好于预期。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅10%~20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅-10%~10%
• 减持：证券相对于沪深300指数跌幅10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅-10%~10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数跌幅10%以下

法律声明

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